業(yè)內(nèi)增強(qiáng)風(fēng)格領(lǐng)軍人、嘉實(shí)基金增強(qiáng)風(fēng)格投資總監(jiān)劉斌博士十問(wèn)十答來(lái)了！您關(guān)心的問(wèn)題都在這里：

與成長(zhǎng)、價(jià)值、平衡風(fēng)格相比，增強(qiáng)風(fēng)格不是從基金經(jīng)理個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)，而是從基準(zhǔn)出發(fā)。對(duì)于增強(qiáng)風(fēng)格，投資之前，先要找一個(gè)“錨”，即基準(zhǔn)，后續(xù)的投資，都需要參照這個(gè)基準(zhǔn)來(lái)做投資操作。不同的產(chǎn)品有不同的“錨”，“錨”定了之后，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征就確定了。

這是最重要的一步，在此基礎(chǔ)上，我們?cè)龠\(yùn)用一些系統(tǒng)化或標(biāo)準(zhǔn)化的流程，目標(biāo)是追求提供相比于基準(zhǔn)穩(wěn)定、可持續(xù)的超額收益。

從投資來(lái)看，我們相對(duì)注重風(fēng)格的均衡配置，追求穩(wěn)定的超越基準(zhǔn)的表現(xiàn)。

傳統(tǒng)的成長(zhǎng)、價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，可能追求的是夏普比率，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。但對(duì)于我們而言，追求的是信息比率和勝率，即跑贏基準(zhǔn)的勝率，這是與其他風(fēng)格的明顯差異。

大家接觸的一些低波動(dòng)的類絕對(duì)收益產(chǎn)品，主要包括銀行理財(cái)、債券基金、固收+基金等。我們通過(guò)對(duì)沖做出來(lái)的一些低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的類絕對(duì)收益的產(chǎn)品，與股票、債券的表現(xiàn)相關(guān)性較低，像今年的環(huán)境就比較適合。這是我們現(xiàn)在主要的兩類產(chǎn)品，指數(shù)增強(qiáng)和對(duì)沖絕對(duì)收益類產(chǎn)品。

從長(zhǎng)期發(fā)展以及資產(chǎn)配置需求的角度看，還需要更多風(fēng)格特征鮮明、超額收益穩(wěn)定的底層配置工具。

從增強(qiáng)風(fēng)格的方法論來(lái)看，目標(biāo)是提供風(fēng)格穩(wěn)定的跑贏基準(zhǔn)的產(chǎn)品，以期能夠滿足上層資產(chǎn)配置投資者對(duì)底層工具的需求。

傳統(tǒng)的量化方法來(lái)自于有效市場(chǎng)理論，我們將因子溢價(jià)等套利收益疊加到寬基指數(shù)上，力爭(zhēng)能獲得一個(gè)超越指數(shù)的表現(xiàn)。但因?yàn)槭袌?chǎng)本身處于一個(gè)非有效的狀態(tài)，我們必須要結(jié)合更多的基本面邏輯，通過(guò)一些系統(tǒng)化的框架，把它提煉出來(lái)，從而能夠在資產(chǎn)管理鏈條上發(fā)揮更重要的作用。

在這個(gè)過(guò)程中，首先是要能夠有足夠多基本面團(tuán)隊(duì)的支持，在這個(gè)基礎(chǔ)上，結(jié)合一些創(chuàng)新的方法，形成系統(tǒng)化主動(dòng)投資框架。我們要用一些先進(jìn)方法收集和管理數(shù)據(jù)、用科學(xué)的方法分析數(shù)據(jù)、用基本面的邏輯理解數(shù)據(jù)，最后發(fā)揮我們傳統(tǒng)的紀(jì)律投資優(yōu)勢(shì)，約束投資操作，形成紀(jì)律化的投資。

我們做的事情，就是把嘉實(shí)的整體投研智慧作為輸入端，通過(guò)系統(tǒng)性框架，從傳統(tǒng)的量化投資走向基本面的系統(tǒng)化主動(dòng)投資。舉個(gè)例子，我們?cè)瓉?lái)是用傳統(tǒng)多因子的因子框架選銀行股，通過(guò)和基本面研究員探討溝通后，我們也把資產(chǎn)規(guī)模、不良率和息差等因素作為選擇銀行的重要標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估銀行板塊是否有投資價(jià)值。事實(shí)證明，效果比我們之前有了很大改善。

我們已經(jīng)逐步從傳統(tǒng)的因子框架，走向了基本面邏輯驅(qū)動(dòng)的框架。

我們會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)品的特點(diǎn)，相對(duì)收益還是絕對(duì)收益，對(duì)回撤做一個(gè)梯度管理。比如，當(dāng)相對(duì)收益或絕對(duì)收益的回撤超出一定幅度后，會(huì)做相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)約束，力爭(zhēng)回撤控制在相應(yīng)幅度內(nèi)。

在這種環(huán)境下，第一類對(duì)沖絕對(duì)收益類型的產(chǎn)品，能夠把相對(duì)穩(wěn)定的超額收益轉(zhuǎn)換成低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)的類絕對(duì)收益。而且這一類產(chǎn)品和股票、債券市場(chǎng)的相關(guān)性比較低，是一個(gè)除傳統(tǒng)的債券基金、固收+基金外的絕對(duì)收益的選擇。

第二類產(chǎn)品，從相對(duì)收益的角度出發(fā)，現(xiàn)在市場(chǎng)的內(nèi)部分化比較極致，從公募基金整體持倉(cāng)來(lái)看，預(yù)計(jì)仍需要時(shí)間去消化估值。在這種環(huán)境下，均衡配置、且相對(duì)來(lái)講又注重風(fēng)險(xiǎn)控制的增強(qiáng)型產(chǎn)品，更值得期待。因?yàn)樗某止杉卸炔皇翘貏e高，不是特別集中在熱門的一些個(gè)股和板塊上。所以今年如果從相對(duì)收益的角度上看的話，它應(yīng)該是有競(jìng)爭(zhēng)力的。

而我們這樣一類對(duì)沖絕對(duì)收益的產(chǎn)品，通過(guò)股指期貨，力爭(zhēng)把股票市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾掉了，所以呈現(xiàn)出來(lái)的特征是和傳統(tǒng)的股票債券市場(chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)性比較低，我覺(jué)得今年它是一個(gè)需要特別重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)配置品種。

再往上的層次，我們要通過(guò)基本面邏輯以及景氣的行業(yè)來(lái)提升α水平。我們現(xiàn)在所有的增強(qiáng)和對(duì)沖絕對(duì)收益產(chǎn)品，在這個(gè)里面都有應(yīng)用。所以我們的產(chǎn)品有幾個(gè)特點(diǎn)：

首先是跟蹤誤差比較低、波動(dòng)比較小、超額收益的穩(wěn)定性比較高、絕對(duì)收益的回撤也比較低。像我增強(qiáng)類的產(chǎn)品就是超額收益穩(wěn)定度比較高，絕對(duì)收益的產(chǎn)品就是絕對(duì)收益的水平比較穩(wěn)健。怎么做到的呢？核心還是在于標(biāo)準(zhǔn)的組合管理和風(fēng)險(xiǎn)約束。

所以能看到，我在一級(jí)行業(yè)上仍然保持著相對(duì)中性的做法，不過(guò)多參與短期的交易或者博弈，更多是通過(guò)基本面邏輯以及景氣行業(yè)來(lái)提升α。所以我的一級(jí)行業(yè)上，大概率保持著相對(duì)平衡的配置，但在內(nèi)部細(xì)分的景氣產(chǎn)業(yè)上會(huì)有配置。

再往上一層，就是基本面的系統(tǒng)化方法，或者叫基本面邏輯驅(qū)動(dòng)的超額收益，我們把研究員在各個(gè)行業(yè)的基本面定價(jià)邏輯以及信息相結(jié)合，對(duì)個(gè)股進(jìn)行更深度的定價(jià)?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，我們通過(guò)量化組合管理、景氣行業(yè)配置、基本面邏輯框架，來(lái)提升超額收益水平、管控風(fēng)險(xiǎn)。

第一 ，基金收益本身往往短期不具備可持續(xù)性。因?yàn)榛鸬氖找娲蟛糠质怯伤娘L(fēng)格偏好、行業(yè)偏好以及短期的一些個(gè)股運(yùn)氣所帶來(lái)的，存在不確定性。所以過(guò)多的去追逐短期表現(xiàn)特別好的基金，往往效果不好。

第二，基金經(jīng)理的超額收益和能力是具備可持續(xù)性的。優(yōu)秀的基金經(jīng)理具有長(zhǎng)期的配置價(jià)值。通常表現(xiàn)出來(lái)的特征是，他的風(fēng)格非常穩(wěn)定，而且他的投資能力也很穩(wěn)定，投資能力的持續(xù)性也很強(qiáng)。優(yōu)秀的基金經(jīng)理，是非常值得去做長(zhǎng)期投資的。

第三，在做大的資產(chǎn)配置的選擇上面，避免盲目的追漲殺跌，其實(shí)一些大道至簡(jiǎn)的方法效果就會(huì)非常好。比如最簡(jiǎn)單的根據(jù)市場(chǎng)的估值水平進(jìn)行長(zhǎng)期的定投，就能夠獲得一些非常好的收益。

總之用理性的方法，再結(jié)合專業(yè)分析，能大概率獲得長(zhǎng)期不錯(cuò)的投資收益。