6月25日，由嘉實(shí)基金和新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦的嘉實(shí)基金2021遠(yuǎn)見者投資策略峰會(huì)在北京舉行，主題為“同行·創(chuàng)未來(lái)”。 嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù) CIO郭杰發(fā)表題為《投資于價(jià)值、投資于未來(lái)》的主題演講，分享了對(duì)于價(jià)值投資的變與不變的觀點(diǎn)。

郭杰認(rèn)為，價(jià)值投資不變的是要始終投資于企業(yè)、投資于公司價(jià)值，投資的是公司未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流。對(duì)于賽道投資，也是投資于賽道中的好公司，公司本身的意義更重要，正如巴菲特在今年股東會(huì)上提到的，“一百年前有2000家汽車制造企業(yè)，今天幸存者只有3家了”。

從投資的演進(jìn)來(lái)看，郭杰認(rèn)為做好價(jià)值投資，目前投資環(huán)境發(fā)生了四大變化：

一是投資環(huán)境變化明顯，現(xiàn)在面對(duì)的是40年以來(lái)的低利率環(huán)境，1980年左右，美債收益率達(dá)到16%、17%的水平，現(xiàn)在只有不到2%，這樣巨大的差異使得股票市場(chǎng)面臨的背景環(huán)境發(fā)生了非常大的變化。與此同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)和管理升級(jí)的大背景下，中國(guó)企業(yè)不斷地成熟、成長(zhǎng)，市占率提升帶來(lái)的成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性以及盈利水平的不斷提升，不同公司的差距越來(lái)越大。這也造成了優(yōu)勢(shì)公司在財(cái)務(wù)實(shí)力、研發(fā)投入上的進(jìn)一步強(qiáng)化。

第二個(gè)變化是企業(yè)非線性的增長(zhǎng)，帶來(lái)了公司預(yù)期和估值的困難?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代之后，不少行業(yè)和公司的增長(zhǎng)軌跡和過(guò)去發(fā)生了非常大的不同。過(guò)去公司20年、30年才做到的事情，現(xiàn)在短短幾年內(nèi)就可以看到。網(wǎng)絡(luò)價(jià)值呈現(xiàn)了幾何量級(jí)的增長(zhǎng)，強(qiáng)的外部性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)呈現(xiàn)了非線性的增長(zhǎng)。

第三個(gè)是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的變化。無(wú)論是創(chuàng)新藥公司還是新能源公司，行業(yè)在突破一定的臨界點(diǎn)之后，帶來(lái)非線性的增長(zhǎng)，這是技術(shù)進(jìn)步以及配套設(shè)施帶來(lái)的整體的、非線性增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

第四是新型消費(fèi)增長(zhǎng)。由于更好的基礎(chǔ)設(shè)施、縮短的供應(yīng)鏈、快捷的物流以及便捷的支付，都使得新消費(fèi)取得了快速的增長(zhǎng)。這樣一個(gè)非線性的變化，給價(jià)值投資者的估值模型確實(shí)帶來(lái)了困難，這也是需要不斷地提升和迭代的地方。

他還表示，股票市場(chǎng)的短期波動(dòng)是非常大的，根據(jù)研究，股票市場(chǎng)93%以上的收益都來(lái)自于不到7%的時(shí)間，所以要保證在行情來(lái)的時(shí)候在車上，這也是我們需要長(zhǎng)期投資的重要原因。價(jià)值投資者認(rèn)為從更長(zhǎng)的視野，才能為投資者帶來(lái)更好的收益。

關(guān)于投資方向，郭杰認(rèn)為，未來(lái)三大方向值得關(guān)注：

第一，大消費(fèi)方向。A股的消費(fèi)品的多樣性機(jī)會(huì)非常豐富，在人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元的基礎(chǔ)上，消費(fèi)快速增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間；從格局上，消費(fèi)領(lǐng)域容易形成差異化，建立企業(yè)護(hù)城河，企業(yè)容易產(chǎn)生定價(jià)能力，賺取超額利潤(rùn)；目前中國(guó)消費(fèi)品龍頭ROE超過(guò)20%，龍頭市占率10-20%，相比成熟市場(chǎng)還有有很大提升空間。

第二，周期成長(zhǎng)企業(yè)。這是過(guò)去一兩年被極大地忽視的一個(gè)領(lǐng)域。比如化工行業(yè)龍頭公司符合產(chǎn)業(yè)規(guī)律，產(chǎn)業(yè)鏈橫向縱向兩個(gè)方向一體化、規(guī)模效應(yīng)、市場(chǎng)及客戶相關(guān)多元化，形成樹形結(jié)構(gòu)。少數(shù)中國(guó)領(lǐng)先企業(yè)最終有望可能成為全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司。

第三，制造業(yè)。在過(guò)去的一兩年的疫情中，中國(guó)制造業(yè)已經(jīng)顯示出了非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這來(lái)自于中國(guó)企業(yè)巨大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；從周期看，08年以后工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得產(chǎn)能利用率回升，帶來(lái)制造業(yè)投資回升；新行業(yè)、新領(lǐng)域，新市場(chǎng)等細(xì)分利于的機(jī)會(huì)較多，尋求增速快、品質(zhì)高、更好性價(jià)比的板塊和公司，比如工業(yè)控制、包裝機(jī)械、電動(dòng)工具。