見聞大師課致力于為用戶提供更好的投資決策，以大師投研框架及觀點(diǎn)策略解決用戶真實(shí)投資困惑。本次大師課特別邀請中國領(lǐng)先的資產(chǎn)管理集團(tuán)——嘉實(shí)基金，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，傾力打造六期主題課程，從大消費(fèi)、大科技投資黃金賽道分析、大類資產(chǎn)配置方案、低波動(dòng)下獲取超額收益、聚焦養(yǎng)老金投資策略、尋找全球投資機(jī)遇等當(dāng)下投資者最關(guān)心的投資痛點(diǎn)，以權(quán)威買方機(jī)構(gòu)視角提出探索、研判、解決之道，為投資者賦能。

消費(fèi)為何是長牛的沃土？

走進(jìn)權(quán)益資產(chǎn)大時(shí)代，大消費(fèi)賽道未來如何發(fā)展？

嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越，帶來《迎接消費(fèi)資產(chǎn)大時(shí)代》，探索大消費(fèi)黃金賽道的投資之道。

吳越：2013年6月加入嘉實(shí)基金管理有限公司研究部任研究員一職，先后負(fù)責(zé)A股食品飲料、輕工等行業(yè)的研究工作，現(xiàn)任大消費(fèi)研究總監(jiān)，兼任消費(fèi)行業(yè)研究組組長。嘉實(shí)消費(fèi)精選股票、嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理。

對話實(shí)錄

華爾街見聞：歡迎大家回到華爾街見聞《大師對話錄》，今天我們邀請到的嘉賓是嘉實(shí)基金的大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越吳總，吳總好。

吳總剛才跟大家分享了，您自己其實(shí)是做數(shù)學(xué)出身的，之前研究數(shù)學(xué)，還是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方向，之后轉(zhuǎn)型，我理解是有一個(gè)比較跳躍的轉(zhuǎn)型做投資，積累了大概10年的投資研究的經(jīng)驗(yàn)。我們比較好奇一點(diǎn)，您覺得數(shù)學(xué)研究的思維對您未來這種跟蹤消費(fèi)板塊的投資有什么樣的一些影響？您對消費(fèi)板塊的投資理念是如何一步步建立起來的呢？

吳越：這其實(shí)是一個(gè)非常好的問題。很多人問過我這個(gè)問題，因?yàn)楫?dāng)看我的介紹，包括我過去的學(xué)習(xí)經(jīng)歷的時(shí)候，大家可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)和很多的基金經(jīng)理會非常的不一樣。

我統(tǒng)計(jì)了一下，全市場做消費(fèi)的基金經(jīng)理大概有100名，95%以上基本都是經(jīng)管復(fù)合背景。我的整個(gè)大學(xué)專業(yè)的學(xué)習(xí)完全聚焦在數(shù)學(xué)，沒有任何的經(jīng)管，而且學(xué)的是純數(shù)，所以非常不一樣。這個(gè)背景對于最后做研究和做投資的影響，我覺得要從正面和反面兩個(gè)方面來進(jìn)行看待。

首先，正面的地方來自什么？正面的地方來自它會讓你有非常大的一個(gè)差異化。因?yàn)槲易约河X得由投資的方法論，然后組合，最后呈現(xiàn)出來給大家看的，買多少股票、每個(gè)股票買多少個(gè)點(diǎn)，其實(shí)最后映射的是你最核心、最底層的人生觀和價(jià)值觀，毫無疑問是這樣。

比如說你的價(jià)值觀是一個(gè)偏短期的價(jià)值觀，而不是一個(gè)正向的外部性的價(jià)值觀的話，有可能就是傾向于多做交易，毫無疑問是這樣。如果你堅(jiān)守的是長期主義，就是要追尋正向外部性，能夠感染很多很多人、能夠影響一個(gè)產(chǎn)業(yè)等等，你毫無疑問會選擇長期主義，會選擇跟偉大企業(yè)一起往后面走。所以，投資方法論、最后的選股、最后呈現(xiàn)出來的業(yè)績水平，長周期維度上，我覺得大概率會是你人生觀、價(jià)值觀的一個(gè)縮影。

而學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)7年，我覺得對于我最大的影響是對我自己整體的世界觀、人生觀、價(jià)值觀的完全重塑。為什么會這么講？原因在于數(shù)學(xué)探尋的其實(shí)是所有事物的底層。數(shù)學(xué)的底層和哲學(xué)是相通的，因?yàn)檎軐W(xué)是不斷的追尋、自我拷問，拷問這個(gè)世界的本質(zhì)在哪，你的人生的本質(zhì)在哪。而這一塊跟數(shù)學(xué)是一樣的，數(shù)學(xué)永遠(yuǎn)拷問的是所有物理世界構(gòu)建的底層的體系那幾個(gè)支柱是什么。你一步一步追尋下去、自我拷問下去，最后往往發(fā)現(xiàn)哲學(xué)和數(shù)學(xué)最后那個(gè)支柱都是那幾大公理，而這幾大公理是沒有辦法被證明的，它們是自認(rèn)為正確和已經(jīng)被世界公認(rèn)為正確的事物，是整個(gè)世界的基礎(chǔ)，這會驅(qū)動(dòng)我們做研究。

我們做研究是什么？我們永遠(yuǎn)在追尋那些最本質(zhì)、最內(nèi)核、最存在價(jià)值的東西，而那些東西是絕對不可能100%追尋到的，我們只能持續(xù)逼近。所以最后能帶來我人生觀、價(jià)值觀，最后到我所謂的概率投資思維這么一套方法論體系的最本質(zhì)的原因，就是7年的學(xué)習(xí)，使得我對全世界有一個(gè)重新的認(rèn)知，這是好的地方，所以會非常的不一樣。

然后組合管理的思路上，我和大多數(shù)消費(fèi)基金經(jīng)理會有非常大的一個(gè)差別。大部分消費(fèi)基金經(jīng)理我歸因到，他們是一個(gè)確定性的方法論，而我自己是一個(gè)概率性的方法論。這是好的地方。

第二，不好的地方，不好的地方來自你沒有專業(yè)性知識的一個(gè)搭建，所以你的的確確需要花很多課外的功夫。甚至在工作之后，你要花很多的精力和時(shí)間去看待、去補(bǔ)足，甚至去理解市場怎么從一個(gè)傳統(tǒng)的經(jīng)管的框架來看這些問題，而不是從一個(gè)更高維度上去看這些內(nèi)核的問題。這一塊你需要花更多的功夫去走。

但我覺得一個(gè)是偏本質(zhì)性的東西，另外一個(gè)是偏現(xiàn)象性的東西，現(xiàn)象性的東西其實(shí)你可以通過時(shí)間、通過后天，去不斷逼近、不斷學(xué)習(xí)，相對來說是容易的。但是本質(zhì)的，你的所謂人生觀一旦定型了，后面想再通過社會、通過工作、通過組合管理進(jìn)行重塑，我覺得難度會比較大。所以學(xué)數(shù)學(xué)、純理工科，對于投資而言，我覺得它可能正面和負(fù)面的影響都會有，但是我覺得長期而言，有利的地方大于不利的地方。

華爾街見聞：您是2013年加入嘉實(shí)基金的，現(xiàn)在開始帶領(lǐng)整個(gè)大消費(fèi)板塊。剛才也說到，您又做研究，同時(shí)也做投資，兼具兩方面的一些思維和視角。您覺得過去這十來年的一些投研經(jīng)驗(yàn)有沒有一個(gè)重要的時(shí)刻，或者重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，您印象深刻或者有很大的影響？

吳越：這個(gè)答案是否定的。我覺得從我個(gè)人角度來看的話，沒有。研究是一個(gè)漸變量，它不是一個(gè)快變量，而且它也不是一個(gè)大幅拐點(diǎn)的過程。可能很多人喜歡頓悟，我覺得頓悟沒有問題，但我覺得頓悟的前面，其實(shí)是所謂的一個(gè)漸變和漸悟的過程。你必須要有大量的所謂的知識儲備，大量的你自己的知識框架、思維框架的建立，才有可能在某一個(gè)事件的引發(fā)和觸動(dòng)下，完成自己所謂的方法論的大幅變化和大幅拐點(diǎn)，這是頓悟的一個(gè)過程。

所以我覺得無論是研究還是投資，最重要的是漸變，最重要的就是持之以恒，最重要的是你所謂的規(guī)范、所謂的體系、所謂的你信仰的東西能夠確立下來，然后把所有的精力、所有的時(shí)間投入進(jìn)去，持續(xù)地做正向時(shí)間價(jià)值的事情，做正確的事情，做那些目前看起來很困難、但是長期有可能會有利的事情，我覺得這些東西才是你在剛?cè)胄械臅r(shí)候、剛選擇做研究的時(shí)候、剛選擇去做基金經(jīng)理的時(shí)候，一定要先建立起來。否則你有可能選擇一個(gè)錯(cuò)誤的道路，在這個(gè)錯(cuò)誤的道路上不斷使力。這可能會是相對而言，我覺得一個(gè)比較正確的態(tài)度。

所以正如剛才主持人所問的問題，過去10年的研究，我覺得最深刻的認(rèn)知，就是去做最辛苦的活，做那些看起來最不起眼的活，做那些理論上應(yīng)該由研究員做的事情，我覺得這些事情都應(yīng)該由基金經(jīng)理自己來做。只有這樣，你才能永遠(yuǎn)站在需求的最前端，才有可能把握任何一個(gè)黑馬變成白馬的機(jī)會，最終建立起信仰，長期持有。

因?yàn)檫^去幾年是消費(fèi)大牛市，所以很多的基金經(jīng)理有一個(gè)慣性：一上手就是茅臺、五糧液、老窖，一上手就是所有的“大白馬”，然后長期持有，然后貼上了一個(gè)標(biāo)簽，這個(gè)標(biāo)簽的背后是一個(gè)自以為正確的方法論體系，就是我買所有行業(yè)最優(yōu)秀的公司，長期肯定不會錯(cuò)。

我認(rèn)為這在邏輯上沒有問題，但是它的問題在于，如果你是一個(gè)持續(xù)挑戰(zhàn)自己、對自己的要求更高，希望不光獲得穩(wěn)健收益，而是要獲取在穩(wěn)健收益之后、更加犀利回報(bào)和卓越回報(bào)的話，只去投資已經(jīng)證明成功和偉大的企業(yè)是不夠的，你必須要去尋找那些有可能變得偉大和成功的公司，才有可能抓尋到這些拐點(diǎn)期帶來的更加豐厚和巨大的回報(bào)。我覺得這一點(diǎn)才是我們需要持續(xù)探索的。

而想要抓到這些所謂的拐點(diǎn)，抓到這些所謂的黑馬，抓到這些所謂的沒有市場一致認(rèn)知的公司，我覺得只有靠研究，只有靠走向前端，這里的前端不只是信息的前端，也包括框架的前端、思想的前端、方法論的前端。只有這兩者疊加，正如我剛才所講的，只有你有一個(gè)正確的方法論，加上一個(gè)足夠先進(jìn)的武器和工具，兩者疊加之后，才有可能做得比其他人優(yōu)秀，否則不如去買一個(gè)被動(dòng)指數(shù)化產(chǎn)品。

全市場過去1年、3年、5年，百分之七八十的消費(fèi)基金經(jīng)理跑不贏消費(fèi)指數(shù)，我覺得大部分人是沒有存在價(jià)值的。這是我自己的很簡單的一個(gè)理解。

如何建立消費(fèi)投研框架？

華爾街見聞：像您說的，消費(fèi)板塊已經(jīng)進(jìn)入了很強(qiáng)的拐點(diǎn)時(shí)代，大家也都在關(guān)注這個(gè)板塊，我們作為個(gè)人投資者，怎樣去建立自己在消費(fèi)板塊的這種投研框架，有沒有一個(gè)比較好上手的方法？

吳越：我覺得有兩個(gè)維度。第一個(gè)維度是，我剛才講的很多的東西是從一個(gè)機(jī)構(gòu)組合管理的思路，去尋找新的公司、建立框架，這是一個(gè)維度。

第二個(gè)，作為普通投資者，目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我不建議大家像機(jī)構(gòu)一樣，去完成一個(gè)或者去挑戰(zhàn)一個(gè)極其困難的事情，這個(gè)困難的事情是什么呢？普通投資者靠自己的資源、靠自己的能力和理解去尋找所謂的黑馬，或有可能變成偉大公司的這種潛在的非常犀利的標(biāo)的，我不建議。因?yàn)檎缥覀儎偛潘懻摰?，目前這個(gè)時(shí)代已經(jīng)和過去一二十年不一樣了，它不是一個(gè)爆發(fā)式增長的需求紅利大量存在的時(shí)代。黑馬變白馬的概率在大幅縮減，現(xiàn)在想要去找一個(gè)二三線公司彎道超車變成龍頭非常困難。所以現(xiàn)在想要用這一套方法論往后面走，獲得非常犀利的回報(bào)，我相信你必須要有一個(gè)差異化，你必須要有領(lǐng)先性。

這里的差異化和領(lǐng)先性我自己歸因了一下，大概有幾個(gè)來源。第一個(gè)來源是什么？類似于一級市場的投資，我們走到信息的前端，走到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的前端，這一塊是所謂的資源驅(qū)動(dòng)、信息驅(qū)動(dòng)的東西。我相信普通投資者不可能超越機(jī)構(gòu)投資者，在信息的完備性上不可能超越。這是第一個(gè)維度。

第二個(gè)維度，差異化來自什么地方？信息有可能是公開的，沒有問題，但是有可能有人選茅臺，有人選五糧液，有人持有茅臺10年，有人用茅臺做波段，這種差異來自方法論的差異、來自認(rèn)知的差異。所以如果你的信息不夠、資源不夠，第二個(gè)有可能做出深度和差異化的地方，來自你的認(rèn)知能不能做得足夠的深入。我覺得這一塊，普通投資者可以逐步學(xué)習(xí)、進(jìn)步。

但是這個(gè)學(xué)習(xí)和進(jìn)步，我覺得大概率最后只能落腳和落實(shí)到對于消費(fèi)的資產(chǎn)上，或者說對于消費(fèi)的某一個(gè)行業(yè)賽道上，我覺得認(rèn)知可能就停留在這么一個(gè)維度。因?yàn)橐坏┠阋料氯?，落到微觀，落到上市公司、落到產(chǎn)業(yè)、落到經(jīng)銷商渠道，還是需要依靠資源和信息，沒有辦法。那一塊我覺得普通投資者沒有辦法補(bǔ)足。

所以如果是從我的角度給普通投資者建議的話，第一，資源，第二，認(rèn)知。這兩個(gè)方面，每個(gè)人可以問一下自己，哪方面自己會存在差異化，能夠做得比別人好？如果資源和信息很難做得比機(jī)構(gòu)好的話，我建議大家多關(guān)注公募產(chǎn)品，甚至保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等等都可以。機(jī)構(gòu)化管理的產(chǎn)品，我覺得會是未來5年、10年更加可行的，而且更加有效的一個(gè)投資方法。

如果你認(rèn)為自己的信息和資源的確沒有特別多的優(yōu)勢的話，然后你也想通過機(jī)構(gòu)化的產(chǎn)品獲取未來這種核心賽道的投資收益的話，一定要把自己的認(rèn)知的深度提升上去。什么叫做認(rèn)知的深度？認(rèn)知的深度來自不要隨波逐流，不要去看那些股評家，不要去看所謂的網(wǎng)紅、大V的觀點(diǎn)，那些觀點(diǎn)全部是短期的觀點(diǎn)，它對于你的深度的價(jià)值是沒有任何意義的。

你需要看的是什么？需要看的更多的是思想的東西，看的是知識的儲備，最后形成自己的框架和方法論的體系。只有形成了自己的東西之后，才不會因?yàn)槎唐诘墓蓛r(jià)的漲跌、基金凈值的漲跌，以及所謂的市場大V和網(wǎng)紅的觀點(diǎn)的變化，最后變成自己投資行為上的波動(dòng)和漂移，否則你永遠(yuǎn)賺不到核心的錢。

大家可以問一下自己，房地產(chǎn)2008年出現(xiàn)過價(jià)格的波動(dòng)，特別海南地產(chǎn)，2008年的時(shí)候出現(xiàn)過危機(jī)，價(jià)格在一年半的時(shí)間里出現(xiàn)20%～30%的下跌，那個(gè)時(shí)候你會過于關(guān)心短期的價(jià)格波動(dòng)，然后選擇投資還是賣出嗎？我覺得大概率結(jié)論是不會的，結(jié)果也是不會的。原因是什么？原因第一來自對房地產(chǎn)有信仰，這個(gè)信仰來自中國傳統(tǒng)文化驅(qū)動(dòng)下的，基于實(shí)物資產(chǎn)的信仰。第二個(gè)來自房地產(chǎn)天然設(shè)置了一個(gè)極高的交易門檻，這個(gè)交易門檻使得你很少會去關(guān)心短期交易。但是大部分公募類產(chǎn)品的交易門檻極低，費(fèi)率設(shè)置極低，大家把它當(dāng)做跟股票一樣，覺得它是一個(gè)短線交易的產(chǎn)品。其實(shí)不是的，公募基金天然設(shè)置應(yīng)該是一個(gè)長期導(dǎo)向的事情，但只是目前來看，選擇了一個(gè)所謂1%、1.5%的費(fèi)率，然后沒有給予一個(gè)很高的交易性的懲罰，使得大家天然有交易性的沖動(dòng)。為什么2020年開始，大量鎖定期的產(chǎn)品開始推行，包括我個(gè)人而言，也建議后面要去買這些鎖定期的產(chǎn)品？因?yàn)樗ㄟ^設(shè)置交易門檻，幫你規(guī)避了你人性上的弱點(diǎn)，規(guī)避了你所謂的追漲殺跌、天生的弱點(diǎn)。這其實(shí)是我比較推崇的。

華爾街見聞：可能還是想跟您再聊聊一些微觀上的東西。我們說關(guān)注大消費(fèi)板塊就不得不聊一下白酒，我看您剛才在大師課分享當(dāng)中也是梳理了很多，您自己倉位當(dāng)中也配置了很多白酒股，您自己是從哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始超配這些白酒股的？有一個(gè)什么樣的原因嗎？

吳越：管基金第一天就長期超配，從來沒有低配過。

華爾街見聞：未來您覺得現(xiàn)在一二線這些白酒企業(yè)還有哪些機(jī)會？現(xiàn)在在什么樣的一個(gè)位置？

吳越：我們不提股票，這不符合風(fēng)控的規(guī)定。但是從方向來看，首先，一線永遠(yuǎn)會是組合持倉的底層收益的核心來源，所以對于最為優(yōu)秀的那一批白酒的公司，毫無疑問，我是不會出現(xiàn)全面清倉的行為的，它們永遠(yuǎn)會是我組合里面非常重要的一個(gè)板塊。

第二個(gè)，只有一線、只有已經(jīng)被市場公認(rèn)的非常優(yōu)秀的公司，是不足夠的。原因在于，只買它們不如買白酒基金，也不如買消費(fèi)的被動(dòng)指數(shù)基金，因?yàn)樗鼈兪沁@些指數(shù)基金的核心的權(quán)重股。所以如果你要買一個(gè)主動(dòng)基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品的話，以白酒為例，你一定要看除了茅臺、五糧液、老窖之外，他買了什么？時(shí)候買的？他怎么來看待這個(gè)問題？我覺得這才能夠決定基金經(jīng)理的水平高與低。

所以對于二線和三線，我是一視同仁的。我從來沒有覺得二三線不好、中小市值不好，我從來不會打上一個(gè)市值的標(biāo)簽，不會打上一個(gè)市場覺得這個(gè)公司差，它就是一個(gè)差公司的標(biāo)簽。我所有的公司在我的眼中都是有可能性的，可能性就是我剛才講的概率思維里面的一環(huán)，它是風(fēng)險(xiǎn)的反面。從這個(gè)維度出發(fā)的話，我們永遠(yuǎn)會找尋二三線白酒公司里面有沒有可能存在能夠?qū)崿F(xiàn)全國化、能夠?qū)崿F(xiàn)超高端化，能夠變成所謂的下一個(gè)高端酒，或者說次高端里面的龍頭公司。這是我們過去幾年一直在做的工作。

比較欣喜的是，2018年、2019年的的確確是有很大的結(jié)果和成果出來，最后轉(zhuǎn)化成了我的持倉，變成了一些非常犀利的標(biāo)的。這些犀利的標(biāo)的其實(shí)是我們和指數(shù)、和其他的消費(fèi)基金經(jīng)理最大的一個(gè)差別的來源。這個(gè)工作會一直進(jìn)行下去。

消費(fèi)類資產(chǎn)值得關(guān)注的新興行業(yè)有哪些？

華爾街見聞：白酒其實(shí)是一個(gè)已經(jīng)非常成熟的消費(fèi)類資產(chǎn)了，但是您剛才也提到，包括左勇老師在大師課上也提到，隨著95后、00后需求不斷旺盛、不斷發(fā)展，可能下一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)也會發(fā)生很多的變化，也會冒出很多值得關(guān)注的企業(yè)。我們不談企業(yè)的話，您覺得哪些新興行業(yè)是值得我們投資者去關(guān)注的？

吳越：其實(shí)剛才我的PPT分享里面有一張就是關(guān)于講需求、供給，還有商業(yè)模式，需求視角我們主要研究的都是新興需求，核心是來自代際變遷下，所謂的這種新的消費(fèi)偏好帶來的投資機(jī)會。我覺得這是我們一直以來比較追尋的。

目前來看，我覺得重點(diǎn)的應(yīng)該是三個(gè)方向。第一個(gè)是女性化消費(fèi)，第二個(gè)是居家類消費(fèi)，第三個(gè)是偏老齡化驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)。

這三點(diǎn)背后的核心是什么？前兩點(diǎn)，一個(gè)是女性，一個(gè)是居家，更多的是消費(fèi)行為和場景的變化。這是來自過去三五十年間，伴隨著整個(gè)中國國力的提升，還有消費(fèi)水平的提升，它最后改變的一代人，他們的思維、他們的消費(fèi)理念，所以這是一個(gè)代際上的變化。然后是人口老齡化，老齡化其實(shí)不是消費(fèi)行為的變化，更多的是來自數(shù)量化、來自人口紅利的驅(qū)動(dòng)，是一個(gè)量化的東西。這兩點(diǎn)會是我們在新興消費(fèi)領(lǐng)域可能會比較關(guān)注的幾個(gè)賽道。

長期來看，消費(fèi)板塊將大幅跑贏市場

華爾街見聞：您在大師課里面也下了一個(gè)判斷，說消費(fèi)板塊是下一個(gè)10年最看好的權(quán)益類的資產(chǎn)。當(dāng)下看的話，您覺得消費(fèi)板塊能跑贏市場嗎？

吳越：這是個(gè)短期問題。長期肯定跑贏，對此我非常有信心，長期，兩年、三年以上絕對跑贏，而且是大幅跑贏。如果一定要回到短期問題，我自己的判斷是2021年如果看月度或季度，我自己認(rèn)為，目前處在一個(gè)相對而言比較亢奮的位置。原因是短期疫情的再次復(fù)發(fā)，所以大家對于醫(yī)藥、對于一些偏居家的東西、對于一些必選的東西，重新開始追捧，很多標(biāo)的的股價(jià)和估值已經(jīng)漲回到了春節(jié)前的水平。我覺得這是一個(gè)非常短期的事件性影響，對于情緒還有估值的帶動(dòng)。這是非常短期的。

如果往后看，看下半年或看到2022年維度，其實(shí)相對來說我就會變得比較樂觀了，包括我自己可能會在2021年下半年新發(fā)一些產(chǎn)品。原因就是目前看，2021年市場的主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有兩塊，一塊來自通脹的超預(yù)期，另外一塊來自所謂的強(qiáng)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)邏輯的不斷被證偽。

關(guān)于這兩點(diǎn)，通脹的風(fēng)險(xiǎn)逐步的在釋放，大家已經(jīng)看到了；但是關(guān)于市場的這一塊風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我覺得2021年下半年有可能市場的一致性預(yù)期會有一些松動(dòng)。關(guān)于強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我覺得目前看起來，起碼從我們對于消費(fèi)品的跟蹤以及動(dòng)銷和需求的研究的角度來看，沒有那么的強(qiáng)。所以，2021年的下半年我覺得不排除大家會從一個(gè)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)變到一個(gè)偏滯脹，甚至有可能到2022年會變成一個(gè)往滯脹、往衰退的角度過渡的階段。這是我大概的一個(gè)判斷。

如果是這么一個(gè)變化的話，毫無疑問，會非常利好所謂的偏成長風(fēng)格的投資。因?yàn)橛锌赡艽蠹視吹剑P(guān)于流動(dòng)性的預(yù)期、關(guān)于利率中樞的預(yù)期，這些非常悲觀的預(yù)期，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上會逐步地放松開來。所以短期，下半年開始，我覺得可能就需要關(guān)注一下所謂的這些成長方法論，相比于周期、相比于價(jià)值、相比于港股，這一些市場的觀點(diǎn)是不是有可能會出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

長期，我覺得更為重要的是長期，是成長方法論，消費(fèi)肯定是毫無疑問會大幅跑贏。所以如果對于一個(gè)長期的、核心的、大幅上漲的資產(chǎn)，基于一個(gè)非常短期的判斷去選擇賣出的話，我覺得毫無疑問會是一個(gè)非常錯(cuò)誤的行為。所以短期很難判斷，我傾向于覺得2021年下半年會有一些變化，長期確定性判斷，而且是更加重要的判斷決定你類似于房子一樣的家庭資產(chǎn)配置，這一塊我覺得信心非常強(qiáng)。核心賽道，特別消費(fèi)，毫無疑問會大幅跑贏市場。