小編代大家采訪了嘉實(shí)的大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越先生，快來(lái)一起看看他是怎么做研究的！

第二類是中游和上游，即原材料。

第三類則是品牌類的消費(fèi)品，它們是消費(fèi)行業(yè)的下游。

很多投資者可能覺(jué)得前兩類商業(yè)模式比較差，不像品牌消費(fèi)可以提供較高的溢價(jià)，但在投資的過(guò)程中，這三者實(shí)際是互相影響的，研究消費(fèi)不能只停留在品牌。

舉個(gè)例子，在去年的市場(chǎng)中，醬油相關(guān)的企業(yè)非常的火爆，但今年的表現(xiàn)則非常的差，其主要影響因素就是社區(qū)團(tuán)購(gòu)——也就是我們提到的“基礎(chǔ)設(shè)施”類行業(yè)。我們通常購(gòu)買高端醬油的時(shí)候，購(gòu)買的場(chǎng)景是在超市中完成的，因?yàn)榇蟛糠秩瞬恢肋@些醬油的區(qū)別，而商超的導(dǎo)購(gòu)會(huì)引導(dǎo)投資者購(gòu)買這些我們稱之為高端醬油的產(chǎn)品，這體現(xiàn)了商超的面對(duì)面營(yíng)銷的功能。但是社區(qū)團(tuán)購(gòu)則與之不同，社區(qū)團(tuán)購(gòu)是一個(gè)集中性購(gòu)買的渠道，它非常便宜，直接使得消費(fèi)者進(jìn)入到商超這個(gè)渠道的頻率大幅降低，使得一系列調(diào)味品公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在今年上半年也出現(xiàn)一個(gè)全面的降級(jí)。社區(qū)團(tuán)購(gòu)的沖擊疊加當(dāng)時(shí)普遍的高估值，一旦業(yè)績(jī)不及預(yù)期，就會(huì)引起雙殺。

第一層是案頭研究，包括搜集上市公司所有的公開(kāi)信息、進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，在對(duì)照整體行業(yè)的背景下，形成對(duì)公司的初步判斷。這部分大概要占用整個(gè)研究工作5%至10%的精力。

第二層是將案頭研究得到的猜想放入實(shí)地走訪和調(diào)研中進(jìn)行驗(yàn)證。實(shí)地走訪包括兩塊內(nèi)容，首先是實(shí)實(shí)在在地跟上市公司的高管聊戰(zhàn)略、聊思想、聊治理，觀察公司是否有在優(yōu)秀企業(yè)家的帶領(lǐng)下走向長(zhǎng)期發(fā)展的價(jià)值。

當(dāng)然，僅跟高管聊還不夠，我們還要跟大量沒(méi)有走向管理崗位的中層和基層員工聊，去探訪公司當(dāng)下真正的文化、管理體系、激勵(lì)制度等指標(biāo)，進(jìn)而了解公司實(shí)實(shí)在在的競(jìng)爭(zhēng)力。

公司調(diào)研是一個(gè)長(zhǎng)期、規(guī)范、龐大的完整體系，只調(diào)研單個(gè)的上市公司仍然不夠，這就要涉及第三個(gè)層面，即納入全局的維度進(jìn)行思考。

全局的維度也包括兩個(gè)方面，第一是橫向比較，就是與上市公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比；第二是縱向比較，即觀察上市公司在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位，其上游供應(yīng)商、下游客戶和渠道的反饋是什么樣。

草根調(diào)研，加上實(shí)地訪談，以及橫縱比較分析，再通過(guò)對(duì)上下產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步深入研究，才能綜合構(gòu)建起一個(gè)完備、規(guī)范，且相對(duì)深入的研究體系和結(jié)論。

最后，我們會(huì)用此時(shí)的結(jié)論對(duì)照前期的案頭研究，最終得出投資決策。

造成這樣下跌的原因主要有四點(diǎn)：

第一，外資流出。第二，三大賽道的分流。第三，反復(fù)的疫情使很多線下消費(fèi)場(chǎng)景都無(wú)法營(yíng)業(yè)，消費(fèi)整體基本面較差。第四，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、去庫(kù)存的沖擊。

這些因素在明年全部有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，疊加上現(xiàn)在極低的估值水平，有可能會(huì)出現(xiàn)新一輪的戴維斯雙擊，有可能會(huì)出現(xiàn)新一輪業(yè)績(jī)爆發(fā)中帶來(lái)的估值上的重估。

如果你是長(zhǎng)期主義者，建議長(zhǎng)期拿住手里的基金。因?yàn)檎鐒偛潘v的，消費(fèi)的資產(chǎn)屬性跟其它資產(chǎn)不一樣，它是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定而且在自我迭代、自我驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)，它的品牌價(jià)值會(huì)不斷自我增強(qiáng)。