2021年已經(jīng)只剩下三個月時間，經(jīng)歷了2019年的激蕩起伏和2020年的大幅降溫后，與不確定性博弈似乎已經(jīng)成為了市場投資的主旋律。然而目前全球仍然沒有完全走出疫情的陰霾，人類仍然在和頑固的病毒做斗爭，這個過程顯然比我們預期的更加漫長和艱辛，對人們的生活和經(jīng)濟也造成了很大的影響。此時以安全邊際為核心，以守為攻，以時間換空間或許才是獲取較大勝率的投資策略。

回顧今年的市場，整體來看全球經(jīng)濟處于疫情后的復蘇階段，但因為區(qū)域的不均衡與復蘇的不穩(wěn)定，各國的刺激政策或難以馬上退出，疫情這個高度不確定的外生變量讓宏觀環(huán)境以及國際關系都變的異常復雜。但整體來講，在海外經(jīng)濟復蘇的帶動下，中國經(jīng)濟上半年仍然表現(xiàn)比較好，出口需求旺盛，同時房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資表現(xiàn)良好。

此外，在海外流動性外溢等多種因素影響下，上半年流動性環(huán)境仍然維持寬松，從而導致A股市場在2月份下跌之后重新走牛，且表現(xiàn)為高估值核心資產(chǎn)大幅反彈、主題賽道類投資持續(xù)活躍。

在這樣的市場環(huán)境下，結(jié)合估值水平，我們沒有再去從行業(yè)配置角度思考問題，更多的是從每一個個股進行深入研究和定價。這種自下而上的方法看似降低了效率，但市場在行業(yè)中觀層面的有效性是很強的，純粹的行業(yè)配置大概率難以獲得超額收益，因為市場比較容易對β進行定價。即使在流動性非常充裕且沒有做空機制的A股市場，通過對行業(yè)β做趨勢性的追逐，在一定時間內(nèi)也可以獲得一定超額收益，但是，這要以極高的換手為代價，且不確定較高，這并不是一個可重復、可放大的方法。

并且，市場對于個股的定價相對來說是不充分的，即使準確也僅僅是當前階段性的評估，尤其是不知名個股，只有在市場無效定價的地方才能夠獲得超額收益。對于這個中樞估值水平不高、但分化極為嚴重的、比歷史任何時候都要更加撕裂的市場，雖然我們認為一些國家扶持的代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的領域是非常值得重視的行業(yè)，其中會涌現(xiàn)出較多的投資機會，但最終落實到個股，我們?nèi)匀恍枰▋r，需要積累足夠多的個股知識，需要日拱一卒、持續(xù)不斷的前進和學習，這也是我們持續(xù)研究積累的價值所在。

展望后市，除了流動性仍然比較充裕外，經(jīng)濟基本面的不確定性比年初要明顯加強。加之基建、地產(chǎn)以及個別行業(yè)的政策調(diào)控，以及后續(xù)出口景氣的回落等因素，預計經(jīng)濟下半年回落的壓力可能較大。

雖然經(jīng)濟有壓力，但同時也有韌性。對于基建投資，上半年放緩是受制于財政后置，下半年財政留有加碼空間；對于制造業(yè)投資，在高產(chǎn)能利用率和高企業(yè)盈利的支撐下，仍將延續(xù)擴張態(tài)勢。

對于選股來說，面對經(jīng)濟高位回落，周期股盈利已經(jīng)較為豐厚，科技股估值過高，消費股經(jīng)過多年牛市后，性價比也不具有很強的吸引力，這個時候選股難度確實在加大，因此我們認為除了大盤價值外，中小盤的成長股還是有很多值得挖掘的機會的，上半年我們已經(jīng)在這方面找到一些標的，下半年仍然會沿著這個思路，積極尋找個股配置進入組合。

我們不想簡單評論高估值資產(chǎn)在下半年是否有風險，但在選股時始終會綜合考慮行業(yè)空間、盈利模式、競爭結(jié)構(gòu)、競爭優(yōu)勢以及估值水平等多方面因素。例如對估值較高的醫(yī)療服務、白酒、免稅零售我們是保持謹慎的，雖然行業(yè)景氣度較高，但過高的估值會使未來的收益空間非常有限，甚至小幅的盈利波動就足以致使股價的大幅回調(diào)，對于估值較低的家電股我們也會保持跟蹤。

簡單的說，我們不會放松對安全邊際的要求，可能這樣會錯過很多牛股，但在這個過程中把握能夠把握的機會，最終獲得長期可觀的收益率，才是我們尤為重視的。

股市短期是投票機，長期是稱重器，要堅持對安全邊際的要求，始終立足于爭取絕對收益，而非相對排名。價值投資是個慢過程，只要方向正確，即使慢也可以進步很快。

投資是一場長跑，路遙才知實力。我們真心希望投資人看到我們在認真的、熱愛的做這件事情，希望我們之間的信任能夠持續(xù)下去，為大家持續(xù)奉獻長期美好的投資體驗。

*風險提示：投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?；疬^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，文中基金產(chǎn)品標的指數(shù)的歷史漲跌幅不預示基金產(chǎn)品未來業(yè)績表現(xiàn)。基金投資需謹慎。