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2021年步入尾聲，回顧過(guò)去的一年，震蕩是主旋律。未來(lái)市場(chǎng)走向如何？高景氣板塊能夠一鼓作氣嗎？嘉實(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)譚麗，為大家指點(diǎn)迷津，速戳~以下為文字整理：
Q：大家都對(duì)整體的宏觀環(huán)境類(lèi)滯脹比較擔(dān)憂，您怎么看？譚麗：嚴(yán)格的說(shuō)，滯脹的持續(xù)時(shí)間是很短的，滯脹之后其實(shí)大概率是要走向衰退，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的問(wèn)題。所以像歷史上這種長(zhǎng)時(shí)間的滯脹，我們覺(jué)得發(fā)生的概率還是比較小的，所以現(xiàn)在其實(shí)市場(chǎng)整個(gè)下半年我們覺(jué)得在演繹的都是一種短期的滯脹以及后面的衰退這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景。我們覺(jué)得經(jīng)濟(jì)隨著一些國(guó)內(nèi)的宏觀的政策的調(diào)整，以及海外整個(gè)疫情的過(guò)去之后的持續(xù)的復(fù)蘇，我們覺(jué)得它會(huì)經(jīng)歷一個(gè)正常的經(jīng)濟(jì)周期，從衰退逐漸進(jìn)入復(fù)蘇，當(dāng)然它的經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)可能沒(méi)有以前那么大，但它大概率是這樣一個(gè)形態(tài)。Q：對(duì)于現(xiàn)在的高景氣的這種新能源、光伏、軍工這些板塊怎么看？您覺(jué)得這種高景氣會(huì)持續(xù)嗎？譚麗：這顯然不會(huì)持續(xù)，沒(méi)有什么東西可以一直高景氣，那就像底層相信永動(dòng)機(jī)這種東西了。換句話說(shuō)，我們?cè)趶?qiáng)調(diào)我們的方法論，所謂價(jià)值方法論并不是買(mǎi)白馬、買(mǎi)藍(lán)籌、買(mǎi)長(zhǎng)坡厚雪，這些都跟價(jià)值方法論其實(shí)是沒(méi)有必然的聯(lián)系的。所以價(jià)值方法論就是我們專(zhuān)注于一個(gè)標(biāo)的的真正的資產(chǎn)的價(jià)格、價(jià)值或在低于這個(gè)價(jià)值的價(jià)格去買(mǎi)入，同時(shí)我們還可以有一個(gè)安全邊際做保護(hù)，同時(shí)企業(yè)能夠持續(xù)的去賺取ROE，來(lái)實(shí)現(xiàn)整個(gè)凈資產(chǎn)以及企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，這是一個(gè)本質(zhì)。所以景氣投資本質(zhì)上是趨勢(shì)投資。順便我也提一下，很多也問(wèn)關(guān)于地產(chǎn)等等這些問(wèn)題，很多人說(shuō)好公司很難用好的價(jià)格買(mǎi)，事實(shí)上我們現(xiàn)在會(huì)看到在一些不再所謂景氣的高點(diǎn)的行業(yè)，好公司但是你可以用一個(gè)很好的價(jià)格買(mǎi)，因?yàn)榇蠹矣X(jué)得景氣不在這里，趨勢(shì)的錢(qián)遠(yuǎn)離了這里，我們就是要等趨勢(shì)的錢(qián)回來(lái)。當(dāng)然，我們不想去做趨勢(shì)，我們是等一個(gè)價(jià)值的回歸和價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。景氣投資和趨勢(shì)投資顯然跟我們的邏輯是相悖的，當(dāng)它的價(jià)格遠(yuǎn)超過(guò)了我們所認(rèn)為的，你也可以認(rèn)為我們定價(jià)會(huì)有問(wèn)題，但我們堅(jiān)持我們這套方法，我們也會(huì)在一些資產(chǎn)上定價(jià)不一定很準(zhǔn)確，但我們?cè)诖蟾怕噬衔覀冋J(rèn)為我們定價(jià)是相對(duì)準(zhǔn)確的，所以說(shuō)價(jià)值的方法論也會(huì)有一定逆向的特征，就是因此。所以正好也結(jié)合大家對(duì)景氣的這些賽道的看法來(lái)再一次的闡釋一下我們的方法論。Q：看您配了一些地產(chǎn)，那在當(dāng)前這個(gè)嚴(yán)控的背景下，您覺(jué)得它背后的邏輯？除了像價(jià)格低估，您還看好其他的哪些？
譚麗：價(jià)值低估就夠了，這是最核心的邏輯，不需要更多。Q：您在三季報(bào)提到，在類(lèi)滯脹環(huán)境下看好資源品的收益貢獻(xiàn)，那這個(gè)資源品您是指的哪幾類(lèi)？
譚麗：事實(shí)上這個(gè)可能不是很貼切，因?yàn)槭侨緢?bào)，所以我們要結(jié)合三季度的情況說(shuō)。但是從拉長(zhǎng)時(shí)間看，其實(shí)人類(lèi)要經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資源顯然是有限的，資源的價(jià)值尤其在目前所謂的低碳各方面，實(shí)際上是抬高整體的資源成本，這是必然的，經(jīng)過(guò)了野蠻的發(fā)展之后，屬于你仍然要經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，資源會(huì)枯竭，如果人類(lèi)還要繼續(xù)在這個(gè)地球上發(fā)展，那資源就必然枯竭。當(dāng)然這也是籠統(tǒng)的說(shuō)，我們具體還要細(xì)分，我們也不贊同說(shuō)任何一個(gè)東西都應(yīng)該簡(jiǎn)單的說(shuō)它要漲多少多少價(jià)格，這點(diǎn)很難判斷，我們只是定性的。不是今年，歷史也是這樣的，資源的價(jià)值顯然是很明顯的，為什么我們要去海外拿那么多的礦，實(shí)際上我們也知道中國(guó)本身并不是一個(gè)資源很豐富的國(guó)家，某一些資源上還可以而已。所以資源顯然是有價(jià)值的。所以也是結(jié)合三季度，我們談了一下，但我們并不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)簡(jiǎn)單的就去買(mǎi)標(biāo)的，我們還是會(huì)結(jié)合它的整體的基本面的情況和它未來(lái)的發(fā)展的情況再去決定。
Q：所以說(shuō)已經(jīng)漲了很多的情況下，你覺(jué)得它的價(jià)值就沒(méi)有那么突出了對(duì)嗎？譚麗：我們會(huì)看它的ROE和未來(lái)對(duì)資本回報(bào)和它現(xiàn)在的價(jià)格，我們覺(jué)得有一些其實(shí)還可以，但確實(shí)有一部分是蠻高的，但是這個(gè)坦白的說(shuō)，我們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性是有限的，因?yàn)樾枰A(yù)判價(jià)格的東西事實(shí)上是很難的，我們一般也不是特別擅長(zhǎng)做這個(gè)事情。只是說(shuō)定性的來(lái)看，我們認(rèn)為資源的股票顯然也是不應(yīng)該被忽略的。
Q：您認(rèn)為明年的市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)不會(huì)有一個(gè)切換？明年價(jià)值風(fēng)格是否會(huì)迎來(lái)回歸？譚麗：我們只會(huì)按照我們的方法去做。希望吧，那樣我們會(huì)好一些。
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