財(cái)富管理飛入尋常百姓家，24萬(wàn)億公募基金踏上新征途。12月22日，由金融界主辦的2021基金行業(yè)年會(huì)召開，此次年會(huì)的主題為“資本新生 機(jī)構(gòu)力量”。本次大會(huì)，圍繞如何助力資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，以及助力基民把握長(zhǎng)期收益等話題，基金行業(yè)頂流機(jī)構(gòu)的大咖們共話新時(shí)代下的新作為。

嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越演講表示，白酒不再是全市場(chǎng)最犀利的資產(chǎn)，未來(lái)要尋找新的賽道。在他看來(lái)，明年大概率是分化的，是必選消費(fèi)的大年，是黑馬爆發(fā)的一年。需要自下而上挖掘更多個(gè)股，特別是挖掘現(xiàn)在還沒有被市場(chǎng)所充分認(rèn)知的黑馬。

回顧過(guò)往，2016年-2019年是整個(gè)消費(fèi)板塊的大牛市，嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的大牛市是以消費(fèi)資產(chǎn)為核心的進(jìn)攻性資產(chǎn)，市場(chǎng)以白酒指數(shù)為代表，在2016年、2017年、2019年都排名在全市場(chǎng)的第一名。

那么為什么白酒在當(dāng)年會(huì)出現(xiàn)如此犀利的一輪進(jìn)攻行情？吳越指出背后原因可能包括兩個(gè)方面：

第一個(gè)方面來(lái)自于從2016年到2019年，整個(gè)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了一輪新的小周期，向上的一輪小周期，而白酒毫無(wú)疑問(wèn)是一個(gè)科學(xué)消費(fèi)品，它的大量的需求來(lái)自于商務(wù)需求，伴著宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，也正向的帶動(dòng)了、引領(lǐng)了整個(gè)白酒板塊的需求的一個(gè)提升，所以這是一個(gè)宏觀邏輯。

第二，從一個(gè)中觀邏輯來(lái)看，2012年到2014年是整個(gè)中國(guó)白酒，特別是中高端白酒的一個(gè)致暗時(shí)刻。整個(gè)白酒行業(yè)在那三、四年的時(shí)間里面都出現(xiàn)了一個(gè)大幅的下行，所以直接導(dǎo)致了2012年到2014年整個(gè)白酒板塊出現(xiàn)了一輪非常明顯的下跌。而從2016年開始，整個(gè)白酒伴隨著宏觀的恢復(fù)，進(jìn)入到了新一輪的向上周期，這一輪向上周期是由大眾消費(fèi)引領(lǐng)，是由中國(guó)的老百姓的消費(fèi)升級(jí)，加上商務(wù)需求作為一個(gè)引領(lǐng)，所以可以看到的是2016年到2019年的白酒行情一方面是宏觀周期向上驅(qū)動(dòng)，另外一方面更為重要的來(lái)自于新一輪的中觀產(chǎn)業(yè)周期的一個(gè)帶動(dòng)，所以的確是一個(gè)雙擊的過(guò)程，所以這是一個(gè)非常簡(jiǎn)單，就是白酒驅(qū)動(dòng)了整個(gè)消費(fèi)的牛市。

從整體行業(yè)看，白酒不再是全市場(chǎng)最犀利的資產(chǎn)

但是，目前來(lái)看，跟當(dāng)年大牛市相比，白酒不再是全市場(chǎng)進(jìn)攻性最高，業(yè)績(jī)排名最高的資產(chǎn)。吳越認(rèn)為，這是因?yàn)槿ツ臧拙朴胸愃?，但是貝塔性在減弱。現(xiàn)在也不再以一個(gè)所謂的龍頭白馬躺贏似的投資成為消費(fèi)板塊里面最重要的投資方法論，無(wú)論是2020年還是2019年，各個(gè)消費(fèi)子賽道，不光是白酒，包括家電、服務(wù)、輕工，每一個(gè)消費(fèi)的子行業(yè)都呈現(xiàn)出二三線中小市值標(biāo)的黑馬表現(xiàn)大幅超越龍頭白馬的情況。

這背后又是什么原因？“第一個(gè)方面來(lái)自于整體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化調(diào)整。第二個(gè)，從一個(gè)資金層面和情緒層面來(lái)看這個(gè)問(wèn)題的話，現(xiàn)在雖說(shuō)經(jīng)過(guò)了今年這一輪消費(fèi)熊市的一個(gè)犀利，現(xiàn)在的龍頭白馬股的估值依然處在一個(gè)歷史的中高峰位上，整體的機(jī)構(gòu)類持倉(cāng)，特別是一些長(zhǎng)線資金的持倉(cāng)，對(duì)于龍頭白馬股依然處在一個(gè)相對(duì)而言偏高的一個(gè)位置上，所以站在目前一個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為沒有辦法把組合的核心的預(yù)期回報(bào)，核心的預(yù)期的收益率建立在高估值，達(dá)到極高估值這么一個(gè)非常強(qiáng)的假設(shè)上，特別是展望未來(lái)幾年，我們認(rèn)為龍頭白馬資產(chǎn)可能很難再出現(xiàn)像2016年到2019年那輪一樣的波瀾壯闊的大牛市?！?吳越說(shuō)到。

尋找新賽道 消費(fèi)板塊有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)

吳越指出，未來(lái)已然要尋找新的賽道，因?yàn)槟壳暗馁惖酪呀?jīng)不是過(guò)去那樣傳統(tǒng)類消費(fèi)賽道，更不是被市場(chǎng)挖掘出來(lái)的躺贏似的賽道，而是需要用一個(gè)動(dòng)態(tài)的眼光，面向未來(lái)的眼光，用一個(gè)新興的眼光去看待消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)里有哪些細(xì)分的線索、細(xì)分的行以及細(xì)分的產(chǎn)業(yè)。在未來(lái)會(huì)迎來(lái)新一輪的蓬勃性的爆發(fā)，所以在成長(zhǎng)股投資的框架下，我們要用一個(gè)動(dòng)態(tài)演進(jìn)，用一個(gè)展望，用一個(gè)成長(zhǎng)的眼光去尋找新興消費(fèi)的賽道，這些賽道有可能會(huì)變成未來(lái)的白酒，未來(lái)的家電，或者未來(lái)的免稅。

說(shuō)到消費(fèi)，2022年應(yīng)該怎樣去去看待這個(gè)板塊？消費(fèi)是否有機(jī)會(huì)？

對(duì)此，吳越談到自己認(rèn)為比較重要的四點(diǎn)判斷：

第一點(diǎn)：經(jīng)過(guò)了2021年全面的業(yè)績(jī)和估值的下修，最后帶來(lái)的股價(jià)的下跌之后，現(xiàn)在整體的消費(fèi)板塊的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分的釋放完畢了，2022年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的全面的反轉(zhuǎn)，從而驅(qū)動(dòng)明年成為整個(gè)消費(fèi)資產(chǎn)的一個(gè)反轉(zhuǎn)年，所以對(duì)于明年可以抱以一個(gè)非常樂觀，以及期待的心情去迎接消費(fèi)品的一個(gè)投資行情；

第二點(diǎn)：明年的消費(fèi)投資的方向上可能跟過(guò)去幾年不同，過(guò)去幾年買白酒，買龍頭白馬就能躺贏，但是對(duì)于明年，甚至有可能是未來(lái)的三年，買白酒，或者說(shuō)只買白酒，只買龍頭白馬，絕對(duì)不是取得優(yōu)秀，特別是犀利業(yè)績(jī)回報(bào)的最重要的方法，明年大概率可能是一個(gè)分化的一年，明年可能是必選消費(fèi)的大年；

第三點(diǎn)：龍頭白馬和非龍頭白馬，2022年龍頭白馬同樣也會(huì)有機(jī)會(huì)。明年依然是一個(gè)需要我們?nèi)プ鍪兄迪鲁恋囊荒?，依然是一個(gè)對(duì)于行業(yè)基金經(jīng)理在消費(fèi)板塊上需要自下而上去挖掘更多阿爾法，去挖掘更多個(gè)股，特別是挖掘更多現(xiàn)在還沒有被市場(chǎng)所充分認(rèn)知的黑馬上，明年可能依然會(huì)是一個(gè)中小市值，會(huì)是一個(gè)自下而上選股，會(huì)是黑馬爆發(fā)的一年；

第四點(diǎn)：目前來(lái)看，最近四季度其實(shí)整體的消費(fèi)出現(xiàn)了一定的反彈，但是最重要的整體的消費(fèi)資產(chǎn)的反轉(zhuǎn)，特別是必選資產(chǎn)的消費(fèi)的反轉(zhuǎn)大概率會(huì)出現(xiàn)在明年，特別是明年的上半年，如果一定要從一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較精確的時(shí)間來(lái)判斷的話，明年的一季度不排除必選消費(fèi)，景氣，業(yè)績(jī)，都有可能會(huì)出現(xiàn)一輪比較清晰的一個(gè)反轉(zhuǎn)。

吳越最后總結(jié)，整體而言，短期，2022必選消費(fèi)可能會(huì)成為主要的進(jìn)攻手段，進(jìn)攻的線索，長(zhǎng)期、需求、供給、商業(yè)模式將是我們主要的選擇賽道、選擇股票的投資框架。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。