在剛剛披露出來(lái)的基金一季報(bào)里，基金經(jīng)理披露了他們?cè)谝患径鹊乃妓?，以及操作，關(guān)于核心抱團(tuán)資產(chǎn)、關(guān)于低估值股票、關(guān)于港股市場(chǎng)、關(guān)于流動(dòng)性，以及一季度做了哪些操作？后市如何看？小編做了吐血整理，全部都在這里呈現(xiàn)了！

我們翻閱了嘉實(shí)基金各位大咖的季報(bào)內(nèi)容，希望能給大家的投資理財(cái)提供些思路。

關(guān)于核心抱團(tuán)資產(chǎn)——

嘉實(shí)價(jià)值成長(zhǎng)基金經(jīng)理洪流：在今年市場(chǎng)估值體系面臨收縮的風(fēng)險(xiǎn)下，我們認(rèn)為“核心資產(chǎn)”的投資會(huì)將進(jìn)一步收斂于部分更為優(yōu)秀且估值堅(jiān)實(shí)的好公司，以真正的持續(xù)成長(zhǎng)來(lái)抵御估值體系下行的壓力。

嘉實(shí)消費(fèi)精選基金經(jīng)理吳越：映射到短期，我認(rèn)為2021年消費(fèi)核心資產(chǎn)的波動(dòng)只是階段性的現(xiàn)象，背后驅(qū)動(dòng)也只是經(jīng)歷了過(guò)去幾年大幅上漲后價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值偏離后的自然回歸，經(jīng)過(guò)這一輪的再平衡，權(quán)益市場(chǎng)特別是消費(fèi)類權(quán)益資產(chǎn)的長(zhǎng)牛行情會(huì)更加健康和持續(xù)

嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選基金經(jīng)理肖覓：市場(chǎng)的估值水平可能會(huì)受到壓制，基本面還是會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)分化，接下來(lái)就有一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，公募基金連續(xù)兩年獲取非常豐厚的絕對(duì)回報(bào)后，隨著估值被壓制未來(lái)市場(chǎng)可能面臨著相對(duì)比較大的波動(dòng)，而基本面的分化并不總是對(duì)龍頭有利，公募基金的超額收益水平也很可能相比前兩年出現(xiàn)一定程度的下降。實(shí)際上一季度的市場(chǎng)表現(xiàn)我們也看到了，所謂“抱團(tuán)”資產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)確定性和龍頭競(jìng)爭(zhēng)力給出了過(guò)高的溢價(jià)，那么在確定性、競(jìng)爭(zhēng)力、估值的錨三方面只要有一個(gè)點(diǎn)發(fā)生變化，資產(chǎn)的定價(jià)就會(huì)出現(xiàn)極大的波動(dòng)，階段性30-40%的下跌實(shí)際上是一個(gè)非常大的跌幅。當(dāng)然，從另一個(gè)角度來(lái)看，也可以認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和收益還是匹配的，但在公募基金的機(jī)制下，天然會(huì)就有投資者追逐表現(xiàn)犀利的基金產(chǎn)品的現(xiàn)象，這種風(fēng)險(xiǎn)收益特征通常就并不是對(duì)持有人有利的。一季度整個(gè)市場(chǎng)和基金產(chǎn)品的表現(xiàn)可以說(shuō)已經(jīng)成為了投資者教育的很好的案例，基金賺了凈值但持有人只賺到波動(dòng)，這是一個(gè)行業(yè)一直存在的問(wèn)題。

嘉實(shí)低價(jià)策略基金經(jīng)理欒峰：當(dāng)前位置上，“核心資產(chǎn)”的估值壓力有所釋放，但整體上這些公司的股價(jià)在過(guò)去幾年的復(fù)合回報(bào)率依然大幅高于ROE，需要一段時(shí)間進(jìn)行適當(dāng)休整。但不可否認(rèn)的是這些“核心資產(chǎn)”對(duì)應(yīng)的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)中的佼佼者，它們盈利模式可靠穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有些還有較大的成長(zhǎng)空間，所以對(duì)這些公司我們也會(huì)保持密切跟蹤，等待合適買點(diǎn)。

關(guān)于低估值股票——

嘉實(shí)價(jià)值精選基金經(jīng)理譚麗：雖然權(quán)益市場(chǎng)部分資產(chǎn)估值非常高，但整體市場(chǎng)的估值并不高，這就意味著部分資產(chǎn)估值合理，甚至估值很低，我們會(huì)積極的在低估值的資產(chǎn)中尋找投資機(jī)會(huì)，回避抱團(tuán)嚴(yán)重、估值高企的個(gè)股，我們始終堅(jiān)持沒(méi)有什么資產(chǎn)可以不看價(jià)格買入，相對(duì)收益的比賽會(huì)令人喪失對(duì)估值的判斷能力，我們希望能夠立足絕對(duì)收益，以為投資人賺取絕對(duì)收益為第一目標(biāo)，也希望我們的投資人能夠客觀看待基金管理人的階段性業(yè)績(jī)，放低收益率預(yù)期，在資產(chǎn)保值的基礎(chǔ)上，追求資產(chǎn)長(zhǎng)期的復(fù)利增值。

肖覓：通常情況下，市場(chǎng)有一定有效性，因此空間大的行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司、低的估值三大要素基本無(wú)法同時(shí)存在，我們把這一點(diǎn)理解為“投資的不可能三角”。在我們的框架中，我們會(huì)一定程度松弛對(duì)空間這個(gè)要素的要求，更強(qiáng)調(diào)低估值，底層的邏輯上是對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力的判斷相比于我們對(duì)空間和競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷要更靠譜，在很多行業(yè)市場(chǎng)對(duì)空間的理解會(huì)和真實(shí)情況出現(xiàn)非常大的差異，而確定性的低估值天然就能帶來(lái)更好的安全邊際和更大的股價(jià)上行空間。本基金因?yàn)榛鸷贤瑢?duì)投資范圍的約定，正好適合在這種嘗試下去進(jìn)行投資運(yùn)作。

關(guān)于港股市場(chǎng)——

洪流：對(duì)于港股市場(chǎng)，其市場(chǎng)參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者，整體換手率低、流動(dòng)性差，犯錯(cuò)成本高，容錯(cuò)率低，所以我們?cè)诟酃墒袌?chǎng)的操作將更加謹(jǐn)慎，但這并不代表悲觀。港股市場(chǎng)的投資價(jià)值并不局限于估值較A股市場(chǎng)更低，而是更加側(cè)重于尋找真正優(yōu)質(zhì)的公司。港股市場(chǎng)不乏一批具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、擁有巨大市場(chǎng)空間的科技、醫(yī)藥企業(yè)，這些公司都將成為創(chuàng)造超額收益的潛在來(lái)源。

關(guān)于流動(dòng)性——

譚麗：首先，我們看好全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，雖然經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)在疫情的反復(fù)下仍然會(huì)有所顛簸，但我們認(rèn)為趨勢(shì)比較明確，同時(shí)也由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性，我們不認(rèn)為國(guó)內(nèi)外的貨幣政策會(huì)出現(xiàn)急劇收緊，我們對(duì)流動(dòng)性環(huán)境持中性的態(tài)度。

洪流：一季度，伴隨全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格上漲，通脹預(yù)期提升，10年期美債收益率于春節(jié)后快速突破1.5%，以此為導(dǎo)火索，全球長(zhǎng)久期資產(chǎn)估值受到抑制，全球資本大類資產(chǎn)配置將發(fā)生變化。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步恢復(fù)常態(tài)，積極的貨幣政策也同步回歸常態(tài)，市場(chǎng)流動(dòng)性邊際減弱，引發(fā)調(diào)整。

嘉實(shí)增長(zhǎng)基金經(jīng)理歸凱：一季度，美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率持續(xù)上行，巴西、俄羅斯等新興市場(chǎng)加息動(dòng)作，使得市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇促使貨幣政策顯著收緊，從而降低市場(chǎng)流動(dòng)性的情況。對(duì)此，我們持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，政策部門也表態(tài)貨幣政策逐步從寬松向穩(wěn)健中性過(guò)渡，但不會(huì)急轉(zhuǎn)彎。當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)投資環(huán)境較為溫和，市場(chǎng)保持震蕩態(tài)勢(shì)。

嘉實(shí)動(dòng)力先鋒基金經(jīng)理姚志鵬：由于流動(dòng)性最為寬松的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)而言整體是有壓力的，在2020年下半年已經(jīng)有所體現(xiàn)，但景氣處在超預(yù)期上行趨勢(shì)、具備較大長(zhǎng)期空間的長(zhǎng)久期資產(chǎn)我們依然認(rèn)為具備配置價(jià)值，也是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域和方向。

嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金經(jīng)理胡濤：一季度市場(chǎng)在通脹預(yù)期上升，流動(dòng)性收緊情況下有所調(diào)整，特別是去年上漲較多的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股在二月中旬后出現(xiàn)了一波較大幅度的調(diào)整，并且調(diào)整速度很快。我們認(rèn)為短期調(diào)整較多較快同A股市場(chǎng)資金層面短期資金較多有很大關(guān)系?；久娣矫嫖覀冋J(rèn)為市場(chǎng)對(duì)通脹上升，債券利率上升，流動(dòng)性收緊有些過(guò)度悲觀了，主要因?yàn)槊绹?guó)幾萬(wàn)億刺激政策主要是個(gè)人消費(fèi)接種疫苗等補(bǔ)貼，很難對(duì)投資需求有很大拉動(dòng)，中國(guó)投資也不會(huì)有很大刺激，而且今年來(lái)看保增長(zhǎng)也不成問(wèn)題，因此全年來(lái)看投資需求不會(huì)很大，對(duì)大宗商品價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生持續(xù)推動(dòng)，前期大宗商品價(jià)格上漲主要還是天氣，疫情等短期供給端因素所致。因此在通脹壓力不大的情況下流動(dòng)性也不會(huì)持續(xù)收緊。美聯(lián)儲(chǔ)還有更多手段壓縮長(zhǎng)端利率，因此利率不會(huì)持續(xù)大幅上升，全年來(lái)看仍會(huì)維持較低水平。

一季度做了哪些操作？——

歸凱：本季度我們繼續(xù)聚焦于科技、大健康、大消費(fèi)、先進(jìn)制造領(lǐng)域中長(zhǎng)期看好的優(yōu)質(zhì)公司，部分持倉(cāng)結(jié)合公司基本面做了微調(diào)，但并未因市場(chǎng)風(fēng)格的階段性變化而發(fā)生大的改變。醫(yī)藥和消費(fèi)行業(yè)占比有所上升，減持了制造業(yè)中的軍工。截止本季度末，本基金大類板塊占比依次為科技、制造、醫(yī)藥健康、消費(fèi)。

譚麗：1季報(bào)組合運(yùn)作方面的主要工作是延續(xù)12月份的組合結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)高估值品種進(jìn)一步調(diào)減，加倉(cāng)低估值或者估值合理的標(biāo)的，積極在中小盤(pán)中尋找性價(jià)比合適的標(biāo)的，這個(gè)工作會(huì)延續(xù)整個(gè)上半年，我們希望能夠?yàn)槲磥?lái)（1年以上維度）做好組合的前瞻性布局，保持整個(gè)組合估值的合理性，追求絕對(duì)回報(bào)，在過(guò)去兩年分化嚴(yán)重的市場(chǎng)中，我們認(rèn)為仍然可以通過(guò)選股獲得正收益，因此我們沒(méi)有做倉(cāng)位的調(diào)整，行業(yè)選擇方面，我們繼續(xù)加倉(cāng)低估值的金融、地產(chǎn)、部分公用事業(yè)，加倉(cāng)可選消費(fèi)和服務(wù)類消費(fèi)的個(gè)股，同時(shí)積極尋找制造領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，看好中國(guó)的制造優(yōu)勢(shì)，尋找進(jìn)口替代的品種，同時(shí)減倉(cāng)必需消費(fèi)或者周期領(lǐng)域中高估的個(gè)股。

洪流：增持了部分順周期板塊中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，減持了食品飲料、電子、電器設(shè)備行業(yè)中估值有所透支的個(gè)股。我們?nèi)匀痪S持對(duì)2021年全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段的觀點(diǎn)，順經(jīng)濟(jì)周期的中上游產(chǎn)業(yè)鏈中較低估值的周期性行業(yè)存在更大的投資機(jī)會(huì)。在今年市場(chǎng)估值體系面臨收縮的風(fēng)險(xiǎn)下，我們認(rèn)為“核心資產(chǎn)”的投資會(huì)將進(jìn)一步收斂于部分更為優(yōu)秀且估值堅(jiān)實(shí)的好公司，以真正的持續(xù)成長(zhǎng)來(lái)抵御估值體系下行的壓力。

嘉實(shí)滬港深精選基金經(jīng)理張金濤：我們?cè)谝患径葴p持了部分高估值消費(fèi)股，增持了能源、金融和原材料等行業(yè)的價(jià)值股。對(duì)科技股的持倉(cāng)沒(méi)有做大的調(diào)整。整體而言，我們繼續(xù)增加了港股比重，持倉(cāng)的估值水平也有所下降。

吳越：嘗試將組合內(nèi)特征為景氣驅(qū)動(dòng)、估值驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的調(diào)整為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，在全年估值中樞下行的假設(shè)下，尋找那些能夠用超預(yù)期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的標(biāo)的，同時(shí)立足長(zhǎng)期，基于概率思維和風(fēng)險(xiǎn)收益比的考量，將組合內(nèi)部分質(zhì)地優(yōu)異但無(wú)法算出長(zhǎng)期理想回報(bào)率的極高估值標(biāo)的進(jìn)行減倉(cāng)。調(diào)出/減持部分標(biāo)的的同時(shí)，我們也在積極尋找新的alpha源補(bǔ)充進(jìn)組合。

嘉實(shí)回報(bào)精選基金經(jīng)理常蓁：我們?cè)谝患径葴p持了部分高估值消費(fèi)股，增持了能源、金融和原材料等行業(yè)的價(jià)值股。對(duì)科技股的持倉(cāng)沒(méi)有做大的調(diào)整。整體而言，我們繼續(xù)增加了港股比重，持倉(cāng)的估值水平也有所下降。

后市展望——

洪流：展望更長(zhǎng)期的維度，中國(guó)的潛在增速仍會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在“打破剛性兌付”后依然將呈系統(tǒng)性下行趨勢(shì)，“房住不炒”背景下中國(guó)百姓通過(guò)公募基金增配資本市場(chǎng)的大趨勢(shì)仍在演進(jìn)初期，我們維持長(zhǎng)期看好權(quán)益市場(chǎng)的觀點(diǎn)不變。

姚志鵬：從中長(zhǎng)期5-10年的維度來(lái)看，中國(guó)企業(yè)擁有全球范圍內(nèi)最為稀缺的穩(wěn)定成長(zhǎng)性，特別是具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造企業(yè)，社會(huì)財(cái)富向權(quán)益資產(chǎn)的配置提升也是長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們非?？春弥虚L(zhǎng)期的市場(chǎng)表現(xiàn)，也是中國(guó)國(guó)運(yùn)之重要體現(xiàn)。從短中期1-3年的趨勢(shì)來(lái)看，在經(jīng)歷了過(guò)去兩年較為充分的市場(chǎng)上漲和估值擴(kuò)張之后，均衡配置和估值性價(jià)比的考慮需要更加側(cè)重。由于流動(dòng)性最為寬松的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)而言整體是有壓力的，在2020年下半年已經(jīng)有所體現(xiàn)，但景氣處在超預(yù)期上行趨勢(shì)、具備較大長(zhǎng)期空間的長(zhǎng)久期資產(chǎn)我們依然認(rèn)為具備配置價(jià)值，也是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域和方向。結(jié)合我們方法論的ROE-DCF工具，新能源和材料體系對(duì)世界的變革，和中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力提升的大趨勢(shì)，我們持續(xù)看好相應(yīng)趨勢(shì)下的龍頭公司，包括能源革命以及新興材料技術(shù)等方向。

胡濤：基金運(yùn)作還是自下而上精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，注重公司的進(jìn)入壁壘，護(hù)城河，核心競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大，未來(lái)三年成長(zhǎng)確定性較高的公司長(zhǎng)期持有。因此不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格短期變化而調(diào)整，長(zhǎng)期來(lái)看還是持有優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司會(huì)帶來(lái)較好的相對(duì)和絕對(duì)收益。

肖覓：仍然長(zhǎng)期看好中國(guó)資本市場(chǎng)的前景，長(zhǎng)期看好中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這批企業(yè)一定能在非常長(zhǎng)的時(shí)間維度上為股東創(chuàng)造豐厚的自由現(xiàn)金流，我們需要做的就是通過(guò)深入的研究，在估值較低的時(shí)候選擇去長(zhǎng)期陪伴這些企業(yè)，分享這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的卓越回報(bào)。

基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。