姚志鵬，是一個(gè)典型的新時(shí)代的基金經(jīng)理。樂(lè)觀，積極，相信中國(guó)會(huì)長(zhǎng)期向上，未來(lái)會(huì)有很多機(jī)會(huì)，也喜歡挖掘讓自己激動(dòng)的公司。

他的精力也是真的很好，凌晨4點(diǎn)半起來(lái)趕飛機(jī)，從機(jī)場(chǎng)直奔會(huì)議室，舟車(chē)勞頓６個(gè)小時(shí)后，坐定下來(lái)就可以洋洋灑灑講一個(gè)小時(shí)以上。

他畢業(yè)于北京大學(xué)化學(xué)學(xué)院和清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院、碩士學(xué)位?？磫?wèn)題的角度也很有趣，認(rèn)為不可能把什么東西都像科學(xué)教科書(shū)一樣整理出來(lái)：“真正學(xué)理科的人都知道，科學(xué)本身是經(jīng)驗(yàn)，不是真理”。

不同于多數(shù)新生代基金經(jīng)理的一點(diǎn)是，他是從實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型到金融機(jī)構(gòu)的。先后參與康寧公司等兩家外資企業(yè)中國(guó)區(qū)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，更了解實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程。因此，他半開(kāi)玩笑說(shuō)，對(duì)企業(yè)家沒(méi)有那些不切實(shí)際的想法。

這讓他帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持高頻的調(diào)研，在他看來(lái)，沒(méi)有躺贏的行業(yè)，所有行業(yè)都要重視人。沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的公式，管理層符合就是好的，要用時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

他認(rèn)為，在震蕩的時(shí)候，還是有對(duì)于企業(yè)的精細(xì)化研究，有阿爾法的挖掘，才能跑贏。他更喜歡2019年或更早之前，市場(chǎng)沒(méi)有什么機(jī)會(huì)，也不那么著急，每一個(gè)標(biāo)的都能盡可能在舒服的價(jià)格上出手。

他有個(gè)口號(hào)，要買(mǎi)入市值、賣(mài)出夢(mèng)想，買(mǎi)入價(jià)值、賣(mài)出成長(zhǎng)。就是，要用價(jià)值估值買(mǎi)入一個(gè)成長(zhǎng)股，然后當(dāng)大家都以為這是一個(gè)改變世界的公司的時(shí)候，賣(mài)出，讓別人去夢(mèng)想超預(yù)期的錢(qián)。

他還有一個(gè)觀點(diǎn)是，一輩子不能錯(cuò)過(guò)的機(jī)會(huì)不是那么多。過(guò)去幾年，他也看空了白酒，黃金賽道新能源也是去年下半年才有了貝塔，但他的業(yè)績(jī)也戰(zhàn)勝很多重倉(cāng)白酒的基金。他總結(jié)，沒(méi)有一個(gè)賽道不能被錯(cuò)過(guò)，一定要賺自己懂的錢(qián)，對(duì)于市場(chǎng)認(rèn)知度特別高的資產(chǎn)，別著急忙慌地建倉(cāng)，市場(chǎng)波動(dòng)是無(wú)處不在的。

2015年diss互聯(lián)網(wǎng)的研究員

姚志鵬當(dāng)研究員時(shí)的故事講出來(lái)，大概可以說(shuō)是一個(gè)“刺頭”吧。

現(xiàn)在市場(chǎng)講的能源革命，他2013、2014年做研究員時(shí)就在講，當(dāng)時(shí)還有研究員嘲笑他。

2014年，海外某品牌新能源車(chē)賣(mài)到五千輛的時(shí)候，姚志鵬發(fā)了一封熱情洋溢的信，還專門(mén)寫(xiě)了一個(gè)郵件，他說(shuō)一個(gè)新的時(shí)代肯定來(lái)臨了。

2015年的時(shí)候，姚志鵬吐槽互聯(lián)網(wǎng)，“你們這是瞎炒，我們是看市盈率的，你們都沒(méi)盈利。要照你們的估值體系，新能源、光伏里面有的公司都是幾千億、上萬(wàn)億的，只要你們是合理的，我們就合理。但是我覺(jué)得你們不合理，我覺(jué)得差不多位置就得賣(mài)”。 

他還在內(nèi)部直接表態(tài)，（某個(gè)股票市值）超過(guò)多少億后，他對(duì)于判斷后續(xù)表現(xiàn)無(wú)能為力。

選擇代表未來(lái)的方向

姚志鵬強(qiáng)調(diào)，要找一個(gè)選擇個(gè)股的套式，其實(shí)是很難的，因?yàn)椴煌袠I(yè)有很多不同行業(yè)的特性。

在他看來(lái)，股票的影響因子是很多的。人們?cè)跊Q策的時(shí)候，必然不可能掌握全部信息。人們只能做到每次找?guī)讉€(gè)認(rèn)為關(guān)鍵的信息，然后希望通過(guò)這幾個(gè)因子來(lái)推導(dǎo)股價(jià)未來(lái)可能的走向。但很不幸的是，關(guān)鍵因子是會(huì)變遷的。

每過(guò)一段時(shí)間，因?yàn)楹暧^環(huán)境、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等各種各樣的變化，關(guān)鍵因子都會(huì)變化。歷史上看，沒(méi)有人能夠及時(shí)把框架來(lái)回遷移，每次都精準(zhǔn)抓住關(guān)鍵因子。

尤其是，他覺(jué)得機(jī)構(gòu)投資者更多是看資料，去上市公司、上下游做盡調(diào)，這些做得再充分還是會(huì)有很多因子無(wú)法挖掘到，有些因子挖掘的成本信息挖掘的成本是非常高的。

所以，他決定索性不去做這個(gè)事情。

在他看來(lái)，投資就是概率游戲。他希望通過(guò)長(zhǎng)期觀察的因子做判斷，希望這個(gè)判斷的勝率是超過(guò)五成的，再往上提高。首先，要掙大錢(qián)，要在有大錢(qián)的地方掙錢(qián)，因此要找準(zhǔn)長(zhǎng)期行業(yè)空間特別大，代表未來(lái)生活方向的行業(yè)。

找到最能打勝仗的人

姚志鵬觀察總結(jié)，過(guò)去一些年最重要的一些生活的變化，往往是投資上過(guò)去十幾年最大的機(jī)會(huì)。

所以，他對(duì)團(tuán)隊(duì)有一個(gè)要求：要先研究未來(lái)會(huì)有哪些變化，先不要管這些方向上有沒(méi)有上市公司。他要求團(tuán)隊(duì)每個(gè)人，在自己熟悉的領(lǐng)域，盯十個(gè)未來(lái)的（細(xì)分）方向。

他認(rèn)為，要先選方向，才能進(jìn)行有效的研究。因?yàn)橐粋€(gè)人不可能同時(shí)懂三十個(gè)子行業(yè)，然后在其中同時(shí)進(jìn)行自下而上的研究。人需要在一段時(shí)間里保持聚焦，才能真正深度“浸入”這個(gè)行業(yè)。

他進(jìn)一步講到，選擇了行業(yè)后，就需要深度地溝通、跟蹤數(shù)據(jù)，跟行業(yè)內(nèi)人打成一片，研究到底這個(gè)行業(yè)是如何運(yùn)行的、是如何賺錢(qián)的。

就要找到里面最兇狠的人，執(zhí)行力最強(qiáng)的人。這這個(gè)行業(yè)大家最怕誰(shuí)，哪個(gè)老板最恨，誰(shuí)最不靠譜，也就知道誰(shuí)是最后能贏的人。

在姚志鵬看來(lái)，實(shí)業(yè)是一個(gè)很殘酷的市場(chǎng)，要在里面找到最后能打勝仗的人。

任何賽道、方法都要注重價(jià)格

找到了好的方向、能贏的人之后，第三點(diǎn)，也是姚志鵬覺(jué)得在這個(gè)時(shí)代最容易被大家忽略的重點(diǎn)，就是價(jià)格。

價(jià)格為什么重要？姚志鵬解釋，在一百億市值和兩百億市值，買(mǎi)同一個(gè)公司，如果中期判斷對(duì)的，都是漲到一千億，那么一個(gè)是五倍股，一個(gè)十倍股，收益倍率是不一樣的。

這種情況有時(shí)也能接受。但反過(guò)來(lái)看，如果看錯(cuò)了，跌到退市，基金組合買(mǎi)到上限的情況下，在二百億市值買(mǎi)的、和一百億市值買(mǎi)的，對(duì)組合的影響，一個(gè)是虧二十億，一個(gè)是虧十億，這個(gè)差別就很大了。

所以姚志鵬認(rèn)為，沒(méi)有一個(gè)賽道，沒(méi)有一個(gè)方法，是可以不看價(jià)格的。

景氣度很重要

姚志鵬認(rèn)為，A股的特點(diǎn)就是，長(zhǎng)短期共振的時(shí)候是股票市場(chǎng)最好的機(jī)會(huì)，短期有業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期有夢(mèng)想，這個(gè)行業(yè)是最容易表現(xiàn)好的時(shí)候。

這個(gè)時(shí)候競(jìng)爭(zhēng)格局可能沒(méi)有那么重要，因?yàn)樾屡d行業(yè)快速增長(zhǎng)，大家都不知道核心競(jìng)爭(zhēng)要素，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要靠什么建立。這個(gè)階段研究員、基金經(jīng)理，剛開(kāi)始就開(kāi)“上帝視角”，談能賺到多少利潤(rùn)，做到幾千億市值，對(duì)壁壘下結(jié)論，都是不靠譜的。

而且，他認(rèn)為A股是很現(xiàn)實(shí)的。“如果買(mǎi)一個(gè)股票，三年不漲、五年不漲，最后一年漲十倍，（持有人很難接受）。持有人的資金屬性，負(fù)債端全是短期的。從方法論角度來(lái)說(shuō)，不能告訴持有人，你在這等吧，等五年不會(huì)掙錢(qián)，但是我保你十年掙大錢(qián)?！?/p>

這也是為什么，姚志鵬格外重視景氣度在下半?yún)^(qū)的行業(yè)。

他對(duì)上半?yún)^(qū)的資產(chǎn)會(huì)較為謹(jǐn)慎，雖然有的也在景氣趨勢(shì)里面，至少還沒(méi)證偽，股票兌現(xiàn)基本面，如果長(zhǎng)期空間也不錯(cuò)，公司估值也合理，往往股票會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)。但是中樞下限的意義在于，他堅(jiān)信：回歸均值力量是法則的力量，上面的力量是慣性的力量，慣性隨時(shí)可能會(huì)減弱，法則只會(huì)有節(jié)奏變化，它不會(huì)結(jié)束。他相信均值回歸是自然界的法則。

所以，姚志鵬花大量時(shí)間在判斷行業(yè)、判斷公司。但是央行政策、海外新聞、突發(fā)行業(yè)性政策等，都不在他的預(yù)判框架之中。對(duì)這些，他會(huì)去應(yīng)對(duì)，但是絕對(duì)不去預(yù)判。

這些影響因子確實(shí)會(huì)影響股價(jià)。他的方法是，用法則力量去對(duì)抗這類顧慮。他提到的自然界法則力量，就是均值回歸。

同時(shí)，他會(huì)在景氣度向上時(shí)，“且戰(zhàn)且退”。因?yàn)樵谒磥?lái)，這時(shí)候就是用慣性在對(duì)抗法則，由于他的方法論里很多因子沒(méi)有討論，所以這時(shí)候就隱含著風(fēng)險(xiǎn)。

姚志鵬還提醒，要把握景氣周期的級(jí)別，就是持續(xù)的時(shí)間有多長(zhǎng)。

如果只有兩個(gè)季度景氣改善，這個(gè)錯(cuò)誤率很高，時(shí)間窗口要求太窄，極容易有些擾動(dòng)因素。而如果行業(yè)未來(lái)三年都是景氣度上行的，這種決策相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)有很多的競(jìng)爭(zhēng)格局、中觀的一些觀測(cè)指標(biāo)，可能成功率比較高。

而且，景氣度持續(xù)夠長(zhǎng)的時(shí)候，資本市場(chǎng)會(huì)慢慢認(rèn)知行業(yè)的變化。市場(chǎng)是有階段性偏見(jiàn)的，時(shí)間越久越容易消除偏見(jiàn)。

密集調(diào)研、反復(fù)驗(yàn)證管理層

姚志鵬認(rèn)為，沒(méi)有躺贏的行業(yè)?！耙恍┩顿Y者會(huì)說(shuō)找好模式、好生意，還說(shuō)巴菲特先生說(shuō)的，要找傻子都能管好的企業(yè)。但是不說(shuō)后半句，巴菲特老爺子也想找好管理層?！?/p>

姚志鵬講到，很多人在躺平模式上舉的最經(jīng)典的例子是高端白酒，但是他覺(jué)得這是拿三五年的股價(jià)走勢(shì)和短期的景氣度說(shuō)事。

“1949年之前中國(guó)人是不喝高度白酒的，亞洲其他文化圈低度白酒都是中國(guó)影響的。1949年之后中國(guó)開(kāi)始有喝高度白酒的特點(diǎn)，最出圈、最高端的白酒是一直在動(dòng)態(tài)變化的。”

他認(rèn)為，某些頭部品牌為什么如今這么重要，不是躺贏得來(lái)的，是十幾年前關(guān)鍵時(shí)刻那一任管理層，對(duì)于意見(jiàn)領(lǐng)袖的全面營(yíng)銷，“否則現(xiàn)在就是高端土特產(chǎn)”。

姚志鵬表示，人是最重要的，所有行業(yè)都要重視人。之前與人探討成功的企業(yè)家有哪些要素，他也提煉了幾點(diǎn)，但是那些都是后驗(yàn)的。

他始終認(rèn)為，沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的公式，去挨個(gè)對(duì)照，符合這幾個(gè)條件這個(gè)公司可以投資。尤其是，他認(rèn)為，證券行業(yè)研究員或基金經(jīng)理很多人從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不算長(zhǎng)，金融行業(yè)整體是比較單純的，所以去跟實(shí)業(yè)里最精英的各地上市公司的董事長(zhǎng)去交流，“說(shuō)相個(gè)面就知道行不行，如果真的有這么決斷，還是比較天真的”。

姚志鵬的方法是，靠密集調(diào)研。他對(duì)團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)的就是積累?！翱偸遣灰?jiàn)他，對(duì)他的判斷也不會(huì)準(zhǔn)?！?/p>

他要求，要見(jiàn)管理層，也要見(jiàn)同行、上下游、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而且要用時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

“今年和他聊，他跟你講未來(lái)市場(chǎng)的判斷，他要怎么做。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后，發(fā)現(xiàn)他真的這么做，做到了，而且他判斷真是對(duì)的。而不是上半年告訴你未來(lái)會(huì)向A演進(jìn)，下半年告訴你不對(duì)，他思考升級(jí)了，未來(lái)向B演進(jìn)。A和B是相反兩個(gè)方向。如果老板戰(zhàn)略每幾個(gè)月飄移一次，說(shuō)明他沒(méi)看到未來(lái)。即使未來(lái)就是A，也能執(zhí)行力和團(tuán)隊(duì)不行。企業(yè)家不是思想家，企業(yè)家還要落地，不僅是自己行、懂，還得自己能干出來(lái)，要帶團(tuán)隊(duì)往上干?！?/p>

還有一點(diǎn)是，企業(yè)家做企業(yè)的目的很重要。有的企業(yè)老板最后目的不是為了賺錢(qián)，真的希望小小地改變世界。姚志鵬認(rèn)為，這樣的人才會(huì)長(zhǎng)期主義。 

綜上種種，都不是去和老板見(jiàn)幾次面就能全數(shù)確定的。只能是連續(xù)跟蹤一兩年時(shí)間，發(fā)現(xiàn)好像都對(duì)，大概率這個(gè)人還可以。

所以，姚志鵬介紹，他重倉(cāng)的很多公司都是基于很長(zhǎng)時(shí)間對(duì)企業(yè)家的跟蹤。這需要對(duì)這個(gè)企業(yè)有判斷。因?yàn)樗冀K認(rèn)為，投資者投了錢(qián)，就是弱勢(shì)群體。“跟借錢(qián)一樣。借錢(qián)以前你很牛，別人都求你；一旦你投出去了，你肯定怕虧錢(qián)，你就是弱勢(shì)群體了?！?/p>

過(guò)去五年最大的贏家就是五年前最大的偏見(jiàn)

姚志鵬認(rèn)為，未來(lái)三年或五年獲得受益的概率或者超額受益概率，不比在2015年看未來(lái)的時(shí)候，或者2016年未來(lái)受益概率更低，可能還會(huì)更好。但是投資上的困難在于，每個(gè)人都要自我更新，都要消除偏見(jiàn)。

他是2016年開(kāi)始管理基金的。他那個(gè)時(shí)候眼睛里也是2015年以前那類股票、那種收益率。但后來(lái)事實(shí)證明，另外一批資產(chǎn)起來(lái)了，是從人們偏見(jiàn)之中走出來(lái)的。

他總結(jié)，過(guò)去五年最大的贏家就是五年前最大的偏見(jiàn)。

因此他認(rèn)為，未來(lái)的收益無(wú)非是兩種：

一種是現(xiàn)在人們有偏見(jiàn)的，甚至是行業(yè)沒(méi)什么機(jī)會(huì)的。未來(lái)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)行業(yè)還不錯(cuò)，公司又很好，而且起步估值極低，收益率會(huì)非常顯著。

另一種是，現(xiàn)在人們的確沒(méi)有偏見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和公司趨勢(shì)超出預(yù)期，用極強(qiáng)的景氣去消化估值。

看好新能車(chē)、數(shù)字化、新消費(fèi)等方向

姚志鵬認(rèn)為，接下來(lái)比較大的機(jī)會(huì)肯定離不開(kāi)新能源汽車(chē)、數(shù)字化、信息化。

信息化、數(shù)字化目前在對(duì)公方向上不是特別完善。去工廠里看，大量的數(shù)據(jù)還是在機(jī)械工業(yè)時(shí)代、傳統(tǒng)工業(yè)時(shí)代，沒(méi)有進(jìn)入到信息產(chǎn)業(yè)時(shí)代。這里面蘊(yùn)含巨大空間。

同時(shí)，新能源汽車(chē)肯定是人工智能先導(dǎo)性行業(yè)之一，其中包括數(shù)據(jù)的產(chǎn)生、對(duì)于價(jià)值數(shù)據(jù)的搜集，訓(xùn)練一個(gè)模擬司機(jī)，本身就是人工智能。

汽車(chē)電子也是他看好的。他認(rèn)為，半導(dǎo)體周期差不多見(jiàn)頂了，為什么還有很多人看好，就是汽車(chē)的需求對(duì)汽車(chē)電子、整個(gè)電子行業(yè)的帶動(dòng)。

另外，新消費(fèi)也是他關(guān)注的方向。年輕一代的消費(fèi)越來(lái)越重要。但對(duì)品牌忠誠(chéng)度在下降，對(duì)材質(zhì)關(guān)注在上升，越來(lái)越返璞歸真，在這個(gè)過(guò)程中要做一些逆趨勢(shì)的事情?！安幌褚郧?，一個(gè)公司二十年不會(huì)變，感覺(jué)差不多買(mǎi)了，不漲就拿著不動(dòng)，總能漲的?！彼J(rèn)為，未來(lái)這個(gè)行業(yè)變化會(huì)比以前大。

但姚志鵬也認(rèn)為，新消費(fèi)的特點(diǎn)就是很貴，因?yàn)榇蠹覍?duì)消費(fèi)資產(chǎn)太著急了。所以現(xiàn)在買(mǎi)入很多消費(fèi)股，會(huì)存在的情況是，最后賺的錢(qián)是這個(gè)公司從一個(gè)優(yōu)秀公司變成一個(gè)偉大企業(yè)的錢(qián)，這個(gè)錢(qián)是不太好賺的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，文中基金產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)的歷史漲跌幅不預(yù)示基金產(chǎn)品未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鹜顿Y需謹(jǐn)慎。