家庭財富管理有何新趨勢？個人財富金字塔如何搭建？嘉實財富總經理陶榮輝剖析家庭理財基本面！

問：近年A股市場的生態(tài)悄然發(fā)生了很多變化，包括科創(chuàng)板的推出、注冊制的改革，您覺得這些變化對個人投資者有什么樣的啟示呢？

陶榮輝：A股的生態(tài)，其實這幾年發(fā)生了特別大的變化。我覺得具體有這么幾點，其中最重要的一點就是科創(chuàng)板的推出、注冊制的推出，包括整個退市制度的完善，引入了新陳代謝和優(yōu)勝劣汰的這樣一個機制。

美國的股票市場之所以是一個長期的牛市，一個最重要的原因就是美國的資本市場孕育了一批世界上最偉大的企業(yè)，而這些優(yōu)秀企業(yè)其實是通過優(yōu)勝劣汰誕生的。

所以我覺得A股引入注冊制，包括退市制度完善，實際上使得我們的市場變成了“活水”。這個“活水”能夠孵育更多的偉大的企業(yè)。這是第一個變化。

第二個變化就是整個市場的機構化程度在大幅提升，包括機構、外資，介入市場的程度都在日益提升，使得市場專業(yè)化的程度也在大幅提升。

第三個變化是中小市值股票的成交量在萎縮。這也是2015年以來一個非常重要的話題，就是A股的港股化、A股的美股化。

其實我們可以看到，在海外發(fā)達國家的市場，中小市值股票的成交占比是非常低的，基本上低于5%。而在A股市場，這個數(shù)據(jù)在2020年已經降低到了16%。但是歷史上，其實中小市值股票的成交是非常活躍的，占比是非常高的。這樣一個情況下，整個A股頭部化的趨勢應該也是越來越明顯。這是三個生態(tài)的變化。

以前我們的市場還處于發(fā)展初期。我們之前也說，過去股民是瞧不起基民的，因為股民靠著自己膽子大，聽聽消息，有的時候也能夠博取不錯的收益。但是隨著A股生態(tài)的變化，不好的股票、劣質的股票可能會退市，可能會有清零的風險。所以對個人投資者來說，相信專業(yè)、把資金交給專業(yè)的管理人，可能是一個更好的方式。

第二點，應該說資本市場的生態(tài)變化，包括“活水”機制的引入，使得我們這個市場從長期來看，有更好的慢牛的基礎。所以我覺得從理財角度來說，不妨跟美國一樣，更多的通過基金投資、通過資本市場去實現(xiàn)，加大對于資本市場的配置。我覺得這也是在這樣一個新生態(tài)下，每個人需要去考慮的。

問：在財富管理領域，資管新規(guī)也在逐步落地，在剛兌打破的大背景下，嘉實財富是如何做應對和轉型的？

陶榮輝：2018年的資管新規(guī)，對于中國的資管行業(yè)，包括財富管理行業(yè)，我覺得都是一個劃時代的事。這個事其實在一定程度上也反映了我們經濟的基本面正在發(fā)生重大的變化。

過往，中國經濟的增長主要靠基建和投資，而基建和投資是融資依賴度非常高的兩個行業(yè)，需要借大量的錢。所以過去我們的資管和財管，很多時候是圍繞信貸的生態(tài)來展開。固收類的產品，特別是高度依賴信貸的固收類的產品，比如銀行的理財、信托的產品，都是投資人的心頭好，到今天依然有非常多的擁躉者。

但是一方面，“房住不炒”作為一個國策；另外，中國的宏觀杠桿率，也就是我們的債務，已經占到了我們GDP的接近2.7倍，這在國際上已經是一個比較高的水平，讓影子銀行、讓表外的信貸體系繼續(xù)擴張，可能會引入更多的金融風險。這是2018年資管新規(guī)推出的大的背景。

它的結果是什么呢？我們的體感就是理財變得越來越難了，一方面是利率的下行，一方面是違約的上升，還有產品的凈值化。

過去客戶在銀行買理財，買的都是預期收益型，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)理財產品變得越來越像基金產品，會有波動，會有回撤。過去我們買的信托都是有很強的剛兌預期，但是現(xiàn)在我們看到，信托違約率也在上升，信托變得不再安全。這給百姓理財提出了非常大的挑戰(zhàn)。

嘉實財富在應對這些變化時，就像我之前說的，引入了一些新的生息的方式。因為過去我們買理財也好，買信托也好，本質上尋求的是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是生息資產。理財和信托基本可以歸結為時間的生息和信用的生息。

嘉實財富應該說對于波動的升息和權益的生息，還是有一些比較獨特的理解。投資人希望有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、希望有穩(wěn)定的生息資產，我覺得沒有錯，這是一個剛需。只是說這樣一個剛需，過去我們可能是用信托、用理財去滿足，而今天，當利率下行、違約上升時，我們通過波動、通過權益市場的融券的成本，去給客戶做另類的生息，應該說還是取得了不錯的結果。

同時，我們也加大了對于權益、對于長期投資的投資者教育。從一些兩年、三年持有期的長期持有的權益產品的歷史業(yè)績來看，只要你愿意拿兩年、三年以上，其實有95%以上的可能性會賺錢。所以這種長期持有的權益產品，基本可以把它當成長期性的理財去考慮。就是我們說的，短期看起來非常不確定、波動性很高的權益產品，其實長期它恰恰是安全的，因為它提供了購買力的保障，幫你實現(xiàn)了資金的保值和增值。

從這個角度去理解，適當?shù)乩L權益投資的期限，其實也是能夠非常好地彌補資管新規(guī)之后固收產品的缺失。

問：同樣在2018年，個人投資者可能也看到了一個新的所謂的市場機會，就是港股市場。它調整了上市的規(guī)則，就是越來越多的新經濟公司開始愿意在港股市場上市。關于港股投資，您有沒有一些新的體會可以跟投資者分享？港股投資是不是值得放進個人投資的組合里面呢？

陶榮輝：我覺得第一，專業(yè)的事還是要交給專業(yè)的人。我自己是不太建議個人投資者參與港股市場的。在A股炒股已經很不容易了，而且這幾年其實股民過得不太好，賺錢不容易，是因為市場生態(tài)發(fā)生了變化。

港股更是如此。港股是一個機構投資者占比更高、外資介入更深、市場的專業(yè)化和機構化程度更高的市場。所以港股是有很多仙股的，有很多小股票，根本沒有流動性，買了就賣不掉。

所以我覺得第一點，港股是一個分散投資的配置機會，但是一定要把專業(yè)的事交給專業(yè)的人，通過專業(yè)的投資機構、資產管理機構合理安排港股的配置。因為最終，你的配置是為了理財，為了實現(xiàn)你的投資目標。

第二點，港股之所以和A股有一定的互補性，或者說是一個更多的投資機會，是因為有非常多的中國的科技股選擇在香港市場上市。香港其實是這兩年全球IPO最活躍的市場，包括騰訊、美團、阿里、小米，有非常多的中國的新的科技龍頭、頭部企業(yè)選擇在香港市場上市。

權益市場的價值創(chuàng)造是屬于少數(shù)人和少數(shù)企業(yè)的。過去30年，全球6萬多家上市公司，真正創(chuàng)造價值的只有800多家。所以選擇港股，是因為港股有一批中國最優(yōu)秀的企業(yè)，但是這件事一定要交給專業(yè)的人去做。

問：很多人都在探討一個話題——整個居民資產配置里面，金融資產的占比是越來越高的。對于理財類的資產配置，您對投資者有什么樣的一些建議？

陶榮輝：中國居民資產配置中，金融資產的占比非常低，廣義金融資產大概只有12%。如果是狹義的金融資產，比如基金和股票，就是跟二級市場相關的，占比大概只有3%。這樣一個非常低的占比，從國際同比來看，其實是有非常大的提升空間。

我們預測，未來20年到30年，中國老百姓的金融資產配置會提升到30%左右。所以現(xiàn)在來看，是一個巨大的空間，也是機會。

其實對于老百姓來說，我覺得有幾點非常重要。第一，大部分人理財?shù)腻X其實是長錢。除了日常生活需要的流動性的要求，其實大部分的錢是不動的。

我們很多的客戶，其實過往在銀行、在信托，是滾動在做理財和投資。這筆錢可能在這做6個月，6個月后又滾動一次，有的人滾動了10年，其實本金從來沒動過。大家要的實際上就是每一期到期產生的這部分收益。

從這個角度來說，我們把長錢短做了，就是我們用一些短久期的資產，比如6個月的理財、一年的信托，來實現(xiàn)長期理財?shù)哪繕?。我覺得這個思維需要改，因為長錢應該長投。

長期來看，不論中國還是美國，權益投資是唯一可以長期戰(zhàn)勝貨幣增速的一種投資方式。我覺得對于長錢來說，在適當?shù)那闆r下，可以忘掉短期的波動。

我經常跟客戶講，你買了房子，房產證在你手里，房子永遠是你的，但是因為房子沒有流動性，你看不到價格的波動，所以你就很安心地拿著，你就掙到大錢了。同樣的道理，茅臺如果不上市，你當它的股東，持有非上市的股權，每年15%～20%的股東回報，我相信你也會長期持有，你也不會動，可能長期看，你會有非常豐厚的回報。但是恰恰因為它上市了，有了價格的波動，你就沒辦法做到長期持有了。這是因為短期價格的波動影響了你的情緒。

所以，我建議投資人還是應該更多地去關注長期的事，關注企業(yè)的價值，因為最終價格不過是價值在二級市場的一個體現(xiàn)而已。所以應該關注的是這棵樹，而不是樹的影子。

從這個角度來說，我們有大量的理財是可以做轉移的。對于一些原本通過滾動投資去做的長錢的短線投資，可以適當拉長資產端的久期，比如以長期的權益、以一些長期的實物資產作為長期投資的載體。

短期的流動性安排，也可以通過一些資本市場的工具實現(xiàn)。

所以從大的背景來看，圍繞信貸體系展開的、過去有剛兌預期的理財和信托，未來供給一定是越來越少，風險也會越來越高。適當加大對于資本市場配置的力度，做到長錢長投、短錢短投，我覺得是投資人應該去思考和踐行的一件事。

問：您覺得做投資應該給大家傳遞一個什么樣的價值理念？

陶榮輝：我覺得要最重要的其實是價值創(chuàng)造，而不是價格的波動，這是我們每一個做理財?shù)娜硕夹枰ニ伎嫉囊粋€問題。

 *風險提示：投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?；疬^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，文中基金產品標的指數(shù)的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業(yè)績表現(xiàn)?；鹜顿Y需謹慎。