比量化基金經(jīng)理更懂基本面，比主動基金經(jīng)理更懂量化。

擅用量化手段來輔助投資的曲盛偉不僅是嘉實基金的“少數(shù)派”基金經(jīng)理，在整個公募圈也不多見。

在他的投資方法論里，價值投資是根本，交易體系是關(guān)鍵。除了最本質(zhì)的理念不會變，其他構(gòu)成交易體系的深度研究、多角度價值評估、量化建模、風(fēng)險管理、逆向投資、組合管理技巧、廣泛能力圈、長期主義等一系列工具一直持續(xù)優(yōu)化升級，因地制宜地構(gòu)建進可攻退可守的高性價比組合，為客戶創(chuàng)造長期一流的復(fù)利回報。

不過，在曲盛偉看來，無論采用怎樣的框架體系，投資還是要堅持所謂的價值投資底線，選擇相對價格被低估的資產(chǎn)，去賺有把握有優(yōu)勢的業(yè)績。

進可攻退可守 因地制宜構(gòu)建高性價比組合

曲盛偉是一位多元化基金經(jīng)理，不僅擁有計算機和金融復(fù)合專業(yè)背景，還有橫跨一二級市場的豐富從業(yè)經(jīng)驗。

在他過往11年投研經(jīng)歷中，曾任融通基金、泰康資產(chǎn)、長盛基金、上海磐信投資研究員，海富通基金投資經(jīng)理、上海盤京投資基金經(jīng)理助理，管理過年金、專戶、QFII等各類不同資金屬性的產(chǎn)品。其中，他管理的巴黎銀行中小盤QFII產(chǎn)品2015年取得歐洲排名第一的業(yè)績。

2017年轉(zhuǎn)任嘉實公募基金經(jīng)理后，業(yè)績同樣不俗。以嘉實主題新動力為例，自2017年12月12日接手該基金以來，任職回報率超過170%，年化回報超過30%，尤其在2018年下半年熊市期間僅下跌3.54%，遠低于同類產(chǎn)品期內(nèi)16.72%的平均跌幅，其強大的攻守兼?zhèn)淠芰梢娨话摺?/p>

“這主要得益于組合不斷優(yōu)化方法論，吸收逆向投資的新方法，獨立挖掘價值洼地股票，設(shè)置前瞻、同步、后覺風(fēng)控指標，主動控制殺估值、殺業(yè)績、殺邏輯等潛在風(fēng)險，控制資金一年之內(nèi)不產(chǎn)生永久性損失的風(fēng)險，從而實現(xiàn)組合在市場大幅調(diào)整時防御優(yōu)秀?！?/p>

在曲盛偉的投資方法論中，價值投資是根本，但有多種工具和方法來因地制宜構(gòu)建進可攻退可守的高性價比組合，比如深度研究、多角度評估價值、量化建模、風(fēng)險管理、逆向投資、組合管理技巧、廣泛能力圈，以及長期主題心態(tài)等。要支撐這樣一個體系，需要基金經(jīng)理有較強的綜合競爭力，這也成為曲盛偉的獨特優(yōu)勢。

曲盛偉把基金組合比喻為一棵大樹，樹葉便是長期一流的復(fù)利回報，樹干與樹根則是方法論。“擁有強健的樹根、樹干去吸收廣袤大地的養(yǎng)分，才會枝繁葉茂！”曲盛偉表示。

值得一提的是，無論是2015年最初做投資，還是2018年接手公募基金，曲盛偉都碰上了熊市，見識過各種各樣的風(fēng)險，也正因此，他尤為注重風(fēng)險控制?！霸跊]有看到確定性機會前，組合相對均衡，追求穩(wěn)健收益；在相對機會比較確定且機會較大時，會爭取階段性高收益，這也是進可攻退可守的核心要義?！?/p>

曲盛偉很認同索羅斯的一句話：對錯并不重要，重要的是對的時候能賺多少錢，錯的時候虧損能控制多少錢，這也成為他實施組合細化管理的精髓。

在他看來，要構(gòu)建成一個性價比較高的組合，通常有兩種方式：

一是以安全邊際買入潛在價值比較低估的資產(chǎn)。曲盛偉有一個很大的特點是善于獨立研究，憑借較強的前瞻能力和與眾不同的視角，他曾獨立挖掘過多個大行情和大機會，其中多只十倍牛股于最底部重倉，買點幾乎都在股價啟動前最底部安全位置，擇時能力出色。

二是通過滾動性方式，即滾動周轉(zhuǎn)復(fù)利，實現(xiàn)組合的高性價比，整體組合爭取做到向下風(fēng)險可控，向上空間比較大。

近年來，曲盛偉的方法論持續(xù)優(yōu)化，在能力圈、組合管理技巧、選股品質(zhì)等多個方面不斷升級，與時俱進。尤其去年10月以來，他的組合逐漸呈現(xiàn)小慢牛向上的狀態(tài)。組合持倉更加多元、分散度更高、回撤更小、品質(zhì)更優(yōu)、勝率更高。同時，橫盤期減少，組合效率更高，長期銳度、空間和確定性更大，風(fēng)控更加完善。

另辟蹊徑 賺有把握有優(yōu)勢的業(yè)績

今年年初時，核心資產(chǎn)暴漲，曲盛偉判斷當時的A股跟上世紀60年代末美股市夢率的狀態(tài)類似。面對這樣一個局部性泡沫，他參考了當時一些投資大師的做法。

與巴菲特選擇退場、索羅斯選擇做空、約翰涅夫選擇等待相比，曲盛偉更傾向于逆向投資大師鄧普頓的思路——另辟蹊徑，即避開美國市場，重倉不為人注意的日本股市。

在他看來，有的階段，可以跳出市場關(guān)注的一些行業(yè),跳出高估值的少量標的，尋找更廣闊市場里價格合理有望迎來長期繁榮的標的做價值投資。

站在當前時點，曲盛偉先是通過需求側(cè)和供給側(cè)兩個角度分析未來的投資機會。

首先，從需求側(cè)角度，以新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)為代表，這些未來滲透率有望持續(xù)大幅提升的行業(yè)具備巨大成長空間和階段成長性?！捌溆噙€包括信創(chuàng)、半導(dǎo)體、輪胎國產(chǎn)替代等國產(chǎn)化崛起，以及2B辦公陽光化集采平臺領(lǐng)域，都是滲透率較低有望大幅持續(xù)提升的領(lǐng)域，它們的估值還很低?！?/p>

其次，從供給側(cè)角度，供給側(cè)改革影響下，很多傳統(tǒng)穩(wěn)定行業(yè)或者周期行業(yè)的競爭格局會越來越好，龍頭公司成長的空間和盈利質(zhì)量會越來越好，同時擁有更加史無前例的定價權(quán)?！昂芏囝I(lǐng)域會形成一系列細分行業(yè)全球領(lǐng)先的強者，他們擁有全球最領(lǐng)先的技術(shù)、規(guī)模、成本優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)地位、定價權(quán)等，將極大地助力中國崛起。這些行業(yè)的龍頭公司目前估值極為便宜，比如造紙、化工、部分傳統(tǒng)消費品、汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。”

除了需求側(cè)和供給側(cè)角度，曲盛偉借鑒量化分析的思路也找到一些很好的角度?！氨热纾瑥牧炕顿Y的動量和反轉(zhuǎn)兩個角度去分析未來，可能機會更加清晰?！?/p>

首先是動量。動量的核心就是趨勢性行業(yè)，即見證某個歷史階段發(fā)生的一些事情。比如從2016年到2020年，核心資產(chǎn)由消費升級帶動白酒、消費的大崛起?！艾F(xiàn)在來看，包括像新能源汽車、光伏、軍工等，都是融合在一個大背景下的趨勢性機會，這個機會還會持續(xù)更長時間，也是重量級的機會?！?/p>

二是反轉(zhuǎn)。“現(xiàn)在我們看到好多股票，因為今年前幾個季度出現(xiàn)了一些階段性困難，但這些好公司跌下來之后給了我們很多逆向布局的機會?！?/p>

曲盛偉表示，最近在做一些調(diào)倉換股操作，目前整個組合配置更傾向于中長線布局一些重要趨勢和反轉(zhuǎn)型的逆向投資，這樣可以使組合性價比或風(fēng)險收益相對更高。

“所謂風(fēng)險收益比，我的標準不是短期一周或一個月，可能更關(guān)注未來半年到一年，甚至更長時間，去布局一些未來兩到三年甚至五年左右的新周期。就像2018年，在行業(yè)周期底部時，重倉光伏一樣?！?/p>

采訪的最后，曲盛偉表示，投資還是要堅持所謂的價值投資底線，選擇相對價格被低估的資產(chǎn)，去賺有把握有優(yōu)勢的業(yè)績?！氨热?，我在中長線更有優(yōu)勢，就不要去理會市場的短期變化，總?cè)ルS波逐流，就會迷失自我?！?/p>

風(fēng)險提示：基金投資需謹慎。投資人應(yīng)當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。