今年的港股市場，終于打破“五窮”魔咒，卻意外迎來“六窮七絕八翻不了身”的局面。

6月的下跌如期而至后，7月港股迎來暗黑時刻，恒指和國企指數(shù)分別下跌9.9%和13.4%，恒生科技指數(shù)則在7 月27 日創(chuàng)下指數(shù)成立以來的單日最大跌幅（7.97%），科技板塊更是“一夜回到解放前”。

8月，港股依然未能逆轉(zhuǎn)命運，恒指勉強守住25000點大關(guān)。進入9月，港股依然反復震蕩，科技股經(jīng)過短暫的反彈再度回調(diào)，市場何時能夠企穩(wěn)，哪些板塊更具投資價值？后市又會面臨哪些風險？嘉實基金董事總經(jīng)理兼價值風格投資總監(jiān)張金濤把脈港股今年最后四個月的表現(xiàn)。

中國基金報記者：從6月到8月，港股經(jīng)歷了連續(xù)三個月的下挫，尤其是7月跌幅巨大，目前市場是否已經(jīng)企穩(wěn)？哪些指標顯示市場復蘇或還可能繼續(xù)調(diào)整？

張金濤：最近在政策進一步規(guī)范引導下，港股市場的一些板塊調(diào)整幅度已經(jīng)較充分，可挖掘的投資機會逐漸顯現(xiàn)。通過選準個股，更側(cè)重爭取來自企業(yè)業(yè)績增長帶來的投資回報。實際上，從歷史估值波動來看，港股比A股波動要小很多，特別適合做長期價值投資。

中國基金報：您如何看待今年最后四個月的市場？影響行情的核心因素有哪些？

張金濤：首先，中國經(jīng)濟增速將從上半年的高點回落，逐漸回到正常增長水平；與此同時，海外經(jīng)濟將繼續(xù)從疫情中復蘇，盡管有疫情干擾，但世界經(jīng)濟復蘇的趨勢沒有發(fā)生根本性改變，隨著疫苗的普及，新冠病毒的影響將逐漸弱化。

在總體向好的態(tài)勢中，我們也需要看到經(jīng)濟復蘇中的一些隱憂，總體而言，經(jīng)濟逐漸回歸潛在增速，結(jié)構(gòu)分化嚴重，新興產(chǎn)業(yè)特別是半導體、新能源及新能源車、創(chuàng)新藥、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的增長較快。我們預計接下來，A股和港股市場仍將呈現(xiàn)震蕩格局，結(jié)構(gòu)性機會仍然比較豐富，但是市場會對估值和盈利質(zhì)量更加苛刻。

中國基金報：下半年您的投資策略如何？看好哪些行業(yè)板塊、細分領(lǐng)域的投資機會？為什么？

張金濤：我們會繼續(xù)保持中高倉位運作。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革以及科技進步的大背景下，我們會持續(xù)優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，以消費、醫(yī)藥、科技、先進制造為主要布局領(lǐng)域，持續(xù)挖掘具有較高成長潛力的優(yōu)質(zhì)個股。 

我們特別關(guān)注三類機會：一是，優(yōu)秀龍頭企業(yè)在合理的價位上持續(xù)創(chuàng)造價值帶來的賺取長期回報的機會；二是，行業(yè)發(fā)展過程中（包括新興行業(yè)），有快速成長潛力的公司在由小變大的過程中被市場低估或誤判帶來的獲取超額投資回報的機會；三是，價值股被低估帶來的估值回歸以及股息回報率的收益機會。不過針對第三種，一定要警惕港股存在的“估值陷阱”問題。整體而言，優(yōu)質(zhì)的可創(chuàng)造持續(xù)回報的股票尤其是價值股才是基金的壓艙石。

中國基金報：科技股此前經(jīng)歷大幅下挫，近期又開始有所表現(xiàn)，您如何看待這類資產(chǎn)目前的投資價值？還面臨哪些風險？

張金濤：對于高估值的板塊，比如科技、醫(yī)藥、比較熱門的互聯(lián)網(wǎng)股票，這些是要去優(yōu)中選優(yōu)的。一些典型的港股、大的科技股，估值經(jīng)過這波調(diào)整以后，回到了歷史均值，如果市場不好，比如說美股再回調(diào)，可能還會再跟跌，但是跌的空間不大了。另外，這些個股的業(yè)績?nèi)杂性鲩L，拉長兩、三年來看，如果估值還在歷史均值水平的話，大概率能獲得投資回報。

至于港股科技互聯(lián)網(wǎng)板塊，此前市場上存在一定的恐慌情緒，我們認為等到政策落地之后仍有再布局的機會。

中國基金報：港股一直有“投資洼地”之說，現(xiàn)在港股整體估值處于何種水平？未來哪些政策或市場因素會有助于港股市場的表現(xiàn)？

張金濤：港股估值相對沒有A股高，在其歷史水平上現(xiàn)在也處于中樞偏下的位置，這是因為2019年、2020年都沒漲。2020年遇上疫情，加上整體業(yè)績增長有限，所以港股這邊是合理偏低估值下面的業(yè)績修復。在偏低估值加上業(yè)績修復的階段，通常港股會跑贏A股。且從全球流動性來說，我們覺得港股比A股整體還是有優(yōu)勢的。 

關(guān)于估值，投資者還是要警惕“估值陷阱”問題，在港股并不是估值低就一定好。港股市場是一個擁有深度價值投資機會的市場，港股在業(yè)績不好的時候往往有一個很好價格，但被低估不意味著一定能漲，也有可能是“估值陷阱”。所以在港股投資時，要滿足一些額外的約束條件才能買入并為組合貢獻收益，例如在可見的時間維度內(nèi)有持續(xù)的業(yè)績改善的趨勢。

中國基金報：您認為，今年最后四個月港股市場還面臨哪些風險？

張金濤：今年港股的總體表現(xiàn)比預想的要弱一些，前期強勢股的調(diào)整已經(jīng)比較充分，按照投資原則去選，還是能選到不錯的投資標的。下半年A股港股可能都有不錯的布局機會。下半年的主要的投資風險仍然是行業(yè)監(jiān)管產(chǎn)生的短期風險。

中國基金報：對比A股和港股市場，您認為后面4個月那個市場表現(xiàn)更好？為什么？

張金濤：相比之下我認為港股擁有四大優(yōu)勢，具備長期投資機會。第一，港股估值整體處于低位，AH溢價率則處于歷史較高水平；第二，業(yè)績有望呈現(xiàn)較快增長；第三，流動性環(huán)境相對有利，海外疫情仍未受控，經(jīng)濟復蘇晚于內(nèi)地，流動性有望保持寬松；第四，港股本身的行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長期成長性更好的互聯(lián)網(wǎng)、消費、科技、醫(yī)藥公司占比提升。

過去幾年大量的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)、消費、科技和醫(yī)藥公司在港股上市并獲得納入港股通，這將明顯豐富港股通基金的可投資范圍。

中國基金報：如何看待香港市場中概股投資機會？其價值有多大？

張金濤：隨著恒指持續(xù)改革，港股目前已成為中國新經(jīng)濟公司國際融資及投資的橋頭堡。互聯(lián)網(wǎng)平臺等新經(jīng)濟正在成為港股的主要成分，提升港股短中長期的預期收益，進而吸引資金持續(xù)流入改善港股市場的流動性。 

同時隨著港股盈利有望回升，海外資金也有望持續(xù)流入。從市場結(jié)構(gòu)看，伴隨著海外監(jiān)管壓力增加，中概股從美退市、來港股上市的情況越來越多，新經(jīng)濟龍頭的不斷上市有望進一步優(yōu)化恒指，提升其成長性。這些成長性公司會相對改善港股市場結(jié)構(gòu)，提升市場整體的投資價值。通過長期投資這些公司以享受其在市場份額擴張、盈利擴張的過程中帶來的回報。

中國基金報：近期南下資金又出現(xiàn)凈買入情況，跟前期流出形成反差，如何看待這一資金流動？是否會形成趨勢？

張金濤：通常保險、基金、銀行等機構(gòu)資金比較偏愛港股。這是由港股自身低估值、高分紅的特性決定的。相比較于A股，港股整體估值要低很多，所以這類資金去香港市場可以買到更便宜的股票，并且港股有一個很大的特色就是整體分紅水平要比A股高很多，這對于一些追求中長期穩(wěn)定回報的機構(gòu)資金而言，十分有吸引力，這是很多機構(gòu)資金南下淘金的重要原因。

風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。