自去年下半年以來(lái)，軍工板塊頻頻發(fā)力，至今已走出了三波上升行情。但回看過(guò)去若干年的走勢(shì)，坦率來(lái)講，2017年前的軍工行業(yè)確實(shí)稱不上一個(gè)好賽道，主題投資屬性強(qiáng)，市場(chǎng)波動(dòng)大，透明度低，業(yè)績(jī)捉摸不透的特點(diǎn)，曾經(jīng)一度被眾多投資者戲稱為“渣男”行業(yè)。

但隨著基本面以及外部環(huán)境的變化疊加相應(yīng)政策的出臺(tái)，軍工板塊歷史上首次憑借業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)而走出的大漲行情。公募基金也已經(jīng)開(kāi)始對(duì)軍工股予以重視并系統(tǒng)性的提高了軍工板塊的倉(cāng)位，持倉(cāng)市值已經(jīng)從2018年的288億迅速提高到2021年中報(bào)時(shí)的1323億，增長(zhǎng)率達(dá)到458%。這代表著機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為：軍工行業(yè)目前并非處在一個(gè)存量市場(chǎng)，而是增量市場(chǎng)，是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，基金公司定期報(bào)告

我國(guó)國(guó)防建設(shè)的緊迫性突出體現(xiàn)在自身發(fā)展的需要，中國(guó)面臨多元復(fù)雜的安全威脅和挑戰(zhàn)，而國(guó)防實(shí)力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力尚有一定差距，機(jī)械化建設(shè)任務(wù)尚未完成，信息化水平亟待提高，軍隊(duì)現(xiàn)代化水平與國(guó)家安全需求相比差距還很大，與世界先進(jìn)軍事水平相比差距還很大，因此我們認(rèn)為，我國(guó)大力推進(jìn)國(guó)防建設(shè)的決心不會(huì)變、力度不會(huì)降、步伐不會(huì)慢。

圖片來(lái)源：中銀證券

受疫情反復(fù)影響，且有投資者擔(dān)心近期相關(guān)文件中對(duì)于軍工企業(yè)利潤(rùn)天花板不得超過(guò)成本加成5%的要求會(huì)對(duì)軍工企業(yè)盈利造成影響。但其實(shí)，此項(xiàng)規(guī)定并不是對(duì)軍工產(chǎn)業(yè)鏈所有企業(yè)都適用，它主要是針對(duì)下游的整機(jī)商業(yè)銷售企業(yè)。上中游的一些企業(yè)，尤其是上中游提供原料，新材料，提供關(guān)鍵設(shè)備的企業(yè)，以及中游的設(shè)備制造商，相關(guān)規(guī)定并沒(méi)有明確的凈利率上限規(guī)定，類似的利空對(duì)于投資者情緒面的打擊，或許也是近期業(yè)績(jī)真空期時(shí)軍工板塊波動(dòng)加大的原因。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于這樣的變化是早有預(yù)料的，就像集采對(duì)于醫(yī)藥板塊的沖擊一樣，影響或是短期的，充分調(diào)整后醫(yī)藥板塊便開(kāi)啟了一輪反攻。從全年乃至未來(lái)幾年的時(shí)間周期來(lái)看，在這七大變革的催化下，我們認(rèn)為軍工行業(yè)在未來(lái)大概率可以保持中高增速，市場(chǎng)也已經(jīng)形成了較高程度的共識(shí)。

每一輪行情的持續(xù)展開(kāi)，需要的是預(yù)期不斷確立、并不斷兌現(xiàn)的過(guò)程，也是質(zhì)疑者數(shù)量不斷減少的過(guò)程；確定性帶來(lái)的估值溢價(jià)是有限的，唯有高增長(zhǎng)且持續(xù)高增長(zhǎng)才能給予高溢價(jià)。

回到軍工板塊來(lái)看，一方面我們觀察到經(jīng)過(guò)了一季報(bào)、中報(bào)的兌現(xiàn)和驗(yàn)證，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)的中長(zhǎng)期高景氣基本已經(jīng)達(dá)成了共識(shí)，高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)將繼續(xù)兌現(xiàn)，這是可喜的；而另一方面我們看到的是9月初以來(lái)中證軍工指數(shù)回調(diào)幅度已接近15%，在當(dāng)前盈利水平的支撐下，我們認(rèn)為繼續(xù)深度回調(diào)的可能性以及幅度都是較低的，整體估值中樞大概率是會(huì)隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而提升的，在新的預(yù)期和共識(shí)達(dá)成后，軍工板塊或?qū)⒂瓉?lái)一輪景氣度與盈利預(yù)期雙升的行情，在此建議大家逢低布局。