自三季度以來消費板塊出現(xiàn)多輪反彈，截至11月23日，恒生必需性消費業(yè)指數(shù)近3個月上漲5.01%，消費行業(yè)多家企業(yè)接連釋放提價信號，“天價”榨菜、果汁吸引了眾多消費者關(guān)注、諸多機構(gòu)與公募基金公司密集前往調(diào)研。基于對消費行業(yè)良好趨勢的判斷，基金公司開始加速在該領域布局進程。嘉實基金大消費研究總監(jiān)吳越認為，明年消費或?qū)⒂斜容^大結(jié)構(gòu)的行情，尤其是必選消費，或?qū)⒂诿髂瓿霈F(xiàn)一輪波瀾壯闊的主聲浪。

消費近期反彈并非反轉(zhuǎn) 機會將出現(xiàn)于明年二季度

消費板塊8月以來出現(xiàn)的四輪反彈，每一輪都以失敗告終，并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

吳越表示，從反彈原因來看，主要來自于資金面，在今年極其分化的結(jié)構(gòu)性行情之下，資金主要聚焦在以新能源為代表的核心賽道上，與此同時很多公司的估值已透支未來兩至三年的業(yè)績，在此背景下，無論是機構(gòu)、個人資金通常會有利好兌現(xiàn)、收益兌現(xiàn)的沖動，尤其是在通脹壓力下，尋找低位資產(chǎn)來承接資金的邏輯形成。

之所以反彈失敗，是由于任何一次反彈變?yōu)榉崔D(zhuǎn)，背后的驅(qū)動因素必然是來自基本面，但三季度消費板塊延續(xù)了疲軟走勢，年初以來全市場收益倒數(shù)后六位的板塊中有四個來自消費，沒有業(yè)績和邏輯支持消費方向出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，所以每次反彈10%后就再創(chuàng)新低。

以自上而下的研究角度來看，全面性消費數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)將出現(xiàn)于明年二、三季度，整個消費行業(yè)有望進入到需求邊際改善、渠道重構(gòu)深化、業(yè)績重回上行通道的新環(huán)境中，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和投資環(huán)境都可能迎來改善。

尤其是必選消費領域，在全面反戰(zhàn)的帶動下會出現(xiàn)一輪比較明顯的主撤，將帶來新一輪的估值與業(yè)績的雙擊，這才是犀利收益的來源，特別是二三線公司明年會出現(xiàn)巨大的彈性。

消費已從躺贏的β式投資逐漸切換為α式投資

投資永遠不可能是簡單輕松的躺贏行為。吳越認為，去年以來，消費板塊整體投資邏輯已從躺贏的β式投資逐漸切換為α式投資。白酒中短期不再有宏觀周期向上的趨勢，年中開始景氣高位也開始下降，也不再存在16年到19年的宏觀周期疊加產(chǎn)業(yè)周期業(yè)績的反轉(zhuǎn)。

但長期來看，白酒肯定是中國A股和全球權(quán)益資產(chǎn)里面最為優(yōu)秀的資產(chǎn)，在商業(yè)模式、定價權(quán)、品牌力等方面，白酒毫無疑問長期是非常稀缺的優(yōu)質(zhì)標的，將時間維度拉長，會有很大的機會。如果一定要看中短期，機會將在區(qū)域跟中高端，自上而下來看區(qū)域酒會有一定的投資機會。

吳越進一步指出，對于白酒還需關(guān)注兩方面風險。首先，白酒不是類似必選消費的長期穩(wěn)定增長的資產(chǎn)，它是可選消費品、高端消費品，所以會有周期。其背后存在投資需求帶來的一輪又一輪的人性資金推動。另一方面是向下的風險，白酒存在3年小周期和10年大周期。

消費是一個長久性的賽道，永遠需要站起來向前看，關(guān)注行業(yè)和需求發(fā)生怎樣的變化，如果要在消費板塊做出差異化，需要在龍頭白馬之后找到真正的黑馬，構(gòu)成能夠做出犀利業(yè)績的組合，因為龍頭白馬未來或許只能提供可以接受但并不卓越的投資業(yè)績。

風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。