文|嘉實財富研究與投資者回報中心

估值壓力得到釋放，盈利向好支撐股市

不過，市場經(jīng)過快速、深度的調(diào)整，3月下旬以后逐步走向平穩(wěn)，風(fēng)格極致分化也有所收斂。整體來看，Q1上證綜指跌0.9%，滬深300指數(shù)跌3.1%，創(chuàng)業(yè)板指大跌7.0%，申萬一級行業(yè)中鋼鐵、公用事業(yè)、銀行領(lǐng)漲，國防軍工、非銀、通信領(lǐng)跌。

當(dāng)前市場的宏觀組合預(yù)期是“經(jīng)濟企穩(wěn)回升+流動性趨緊”，流動性預(yù)期變化對風(fēng)險偏好形成制約，但前期大幅下跌使得估值壓力得到一定釋放，結(jié)合一季報、年報的預(yù)期向好，二季度A股有望呈現(xiàn)筑底夯實、震蕩小幅走高的行情。

基本面上，3月制造業(yè)PMI明顯回升、PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，清明小長假顯示疫情受損最嚴(yán)重的出游也修復(fù)至疫情前90%以上，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇強勁。政策方面，央行在一季度例會取消了“不急轉(zhuǎn)彎”的提法，顯示在經(jīng)濟向好的環(huán)境下政策將邊際收緊，大的方向依然是穩(wěn)字當(dāng)頭，但在經(jīng)濟復(fù)蘇上行階段，利率上行并不必然利空股市，兩者往往同向發(fā)生，因為利率上升是經(jīng)濟復(fù)蘇的結(jié)果。

短期來看，A股經(jīng)過持續(xù)下跌后，估值壓力和投資者悲觀情緒有所釋放，但成交量依然顯示觀望情緒濃厚，市場人氣的回歸仍需時日。中期來看，隨著A股進(jìn)入財報季，企業(yè)基本面將會被重新檢視，業(yè)績增長足夠硬氣且估值相對合理的標(biāo)的將更受重視，而核心資產(chǎn)“估值錨”的逐步回歸將有助于穩(wěn)固市場信心，市場有望迎來企業(yè)盈利驅(qū)動下的反彈，風(fēng)格則有望再次走向均衡，但個股分化將持續(xù)，投資選股能力顯得尤為重要。方向上，疫情修復(fù)潛力較大的板塊、行業(yè)盈利拐點向上的低估值板塊、有漲價趨勢的順周期板塊值得關(guān)注。

比較A股歷史上由于微觀結(jié)構(gòu)惡化（交易擁擠，而非基本面惡化或流動性全面收緊）引起的調(diào)整，通常會經(jīng)歷估值收縮、超跌反彈和業(yè)績分化三個階段，而本次核心資產(chǎn)的調(diào)整在持續(xù)時間、調(diào)整幅度上或接近尾聲，越來越多的優(yōu)質(zhì)公司估值開始進(jìn)入合理水平。我們依然看好中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期投資價值。中國制造業(yè)在全球的優(yōu)勢、國內(nèi)強大的內(nèi)需土壤，將催生更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這是中國權(quán)益資產(chǎn)的堅實基礎(chǔ)。