最近的一年對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的投資者可以說(shuō)是非常的不友好。在年初的“曇花一現(xiàn)”后，整個(gè)版塊便一蹶不振，食品飲料版塊高點(diǎn)回撤超30%，家用電器版塊更是至今仍坐在第一（倒數(shù)）的寶座上。年中的時(shí)候，嘉實(shí)大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越都不禁感慨“投資線索全面喪失”。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2021.1.1-2021.12.9）

在當(dāng)時(shí)，吳越提出四季度會(huì)是消費(fèi)比較好的布局時(shí)點(diǎn)，那么現(xiàn)在是否是上車的好時(shí)機(jī)？

為此，我們又請(qǐng)到了大家熟悉的吳越先生，讓他為大家細(xì)細(xì)分說(shuō)。

1.過(guò)去的一年，為什么消費(fèi)行業(yè)股價(jià)會(huì)屢受重創(chuàng)？

無(wú)論是食品飲料，無(wú)論是白酒、家電，包括社會(huì)服務(wù)等等，所謂的消費(fèi)類的核心賽道，今年出現(xiàn)的情況是全面的壓貨，其中機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的龍頭白馬都呈現(xiàn)出單邊下行的態(tài)勢(shì)。

這背后的原因，我總結(jié)主要有兩個(gè)方面：

第一是后疫情時(shí)代對(duì)于消費(fèi)需求和消費(fèi)意愿帶來(lái)的打擊。因?yàn)槿ツ暌咔榈挠绊?，使得大量線下服務(wù)業(yè)、大量中小企事業(yè)單位的收入端、業(yè)務(wù)端都遭受一定的打壓，而這直接傳導(dǎo)到了他們的職工、以及居民端的收入水平和開支，以及未來(lái)整體消費(fèi)的意愿。因此，今年大部分消費(fèi)板塊公司的業(yè)績(jī)和基本面，都呈現(xiàn)出了一定的壓力的狀況。

第二是高位估值壓力。經(jīng)過(guò)過(guò)去3、4年的消費(fèi)大牛市之后，大部分消費(fèi)板塊的龍頭白馬股、市值權(quán)重股，也就是所謂的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)抱團(tuán)的一些標(biāo)的，無(wú)論是估值也好、持倉(cāng)的分位數(shù)也好，還是春節(jié)前整個(gè)的市場(chǎng)情緒也好，都處在一個(gè)歷史偏高位的位置上。在這樣一個(gè)背景下面，波動(dòng)率會(huì)大幅提升，不確定性會(huì)大幅提升，高位估值存在收縮的壓力。

第三是競(jìng)爭(zhēng)格局和渠道的惡化。很多人從去年的囤貨，過(guò)渡到今年的去庫(kù)存，最后演繹到這樣的場(chǎng)景：今年無(wú)論是農(nóng)產(chǎn)品，還是工業(yè)品，再價(jià)格大幅上行、成本大幅上行的背景下，不僅沒有辦法提價(jià)，反而還面臨著需求弱、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，以及庫(kù)存周期等等方面的不利局面。

因此，這一批上市公司反而出現(xiàn)了降價(jià)。通過(guò)大量費(fèi)用的投放，去搶奪、去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的壓力，所以最后出現(xiàn)了剪刀差收窄的情況。收入端大幅下行，成本端大幅上行，最后價(jià)格端又出現(xiàn)了折扣折讓費(fèi)用大幅提升。所以，最后映射到凈利潤(rùn)上，今年相比于2019年、相比于2020年，大部分公司都出現(xiàn)了1個(gè)點(diǎn)、2個(gè)點(diǎn)，甚至5到10個(gè)點(diǎn)的下行。所以很多公司我認(rèn)為都是達(dá)到了一個(gè)過(guò)去10年以來(lái)最差的業(yè)績(jī)，沒有之一。

三者相互作用，最終導(dǎo)致整個(gè)板塊的股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)都比較疲軟。

對(duì)于明年，我是很樂觀的。我們已經(jīng)可以看到大部分公司出現(xiàn)了提價(jià)。明年消費(fèi)，特別是必選消費(fèi)可能是一個(gè)提價(jià)的大年，會(huì)出現(xiàn)全面的提價(jià)潮，價(jià)格端會(huì)從一個(gè)壓制向變成一個(gè)受益向。

而在成本端，目前農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品從今年的三季度開始，都迎來(lái)了一輪新的下行的拐點(diǎn)。經(jīng)過(guò)謹(jǐn)慎的研究，我們認(rèn)為明年成本向，特別是工業(yè)品的成本，大概率會(huì)維持在一個(gè)下行的趨勢(shì)中。所以明年的剪刀差會(huì)重新擴(kuò)張，甚至有可能會(huì)出現(xiàn)過(guò)去去年10年以來(lái)最大的一次剪刀差的擴(kuò)張。

我自己最看好的是必選消費(fèi)，可能以非白酒、非高端、非可選作為進(jìn)攻方向。我認(rèn)為可能最主要的上漲來(lái)源或驅(qū)動(dòng)的來(lái)源不一定來(lái)自龍頭白馬股，中小市值公司里面有很多值得我們挖掘的，具有很大彈性的一些標(biāo)的，所以這是我關(guān)于明年整體消費(fèi)的一個(gè)大概的判斷。

我覺得白酒從一個(gè)中短期維度來(lái)看，沒有大的牛市beta機(jī)會(huì)，但是有結(jié)構(gòu)性的投資的機(jī)會(huì)?；仡櫲ツ旰徒衲?，高端的大龍頭漲幅都不行，今年甚至都還是下跌的，但是去年的一些高端黑馬，都實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的行情，我認(rèn)為會(huì)是之后的常態(tài)。

這個(gè)常態(tài)在于我們不再是隨便買一個(gè)白酒公司，買一個(gè)白酒相關(guān)指數(shù)就可以躺贏，而是必須要進(jìn)行選股，必須要判斷長(zhǎng)期價(jià)位段演進(jìn)的方向，必須要判斷哪些公司在這一輪周期里真正能走出來(lái)。

白酒的投資不會(huì)再是一個(gè)躺贏式的打法，而變成是基于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)挖掘的自下而上的更加困難的打法。

我個(gè)人比較看好其中的轉(zhuǎn)基因種子和養(yǎng)殖行業(yè)。

轉(zhuǎn)基因種子方面，我認(rèn)為現(xiàn)在所有的政策利好基本已經(jīng)兌現(xiàn)了，下一步要看什么時(shí)候業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，大概率會(huì)在明年四季度和后年一季度。但是這個(gè)賽道本身可能會(huì)在未來(lái)一年處于一個(gè)波動(dòng)很大的過(guò)程中，但與此同時(shí)它的底部中樞也會(huì)逐步抬升，因?yàn)樵脚R近業(yè)績(jī)爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)特別是主流機(jī)構(gòu)的信心就會(huì)越強(qiáng)，對(duì)于未來(lái)的所謂的空間的清晰程度也就會(huì)越高。

養(yǎng)殖方面，豬周期本身是整個(gè)農(nóng)業(yè)里面定海神針，也是整個(gè)農(nóng)業(yè)板塊里面最大的一個(gè)板塊，關(guān)于豬周期我們判斷已經(jīng)是底部了。但是對(duì)于明年什么時(shí)候出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，目前還有待觀望。因?yàn)樽钚碌倪@一個(gè)月整體的豬價(jià)從底部10塊錢大幅反彈到18塊錢，對(duì)于生豬、對(duì)于豬周期這種偏周期股而言，供給如果長(zhǎng)期能在底部通過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的虧損達(dá)到供給的去化，才有可能會(huì)創(chuàng)造一輪非常大的行情。

對(duì)于明年的反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏還有幅度上，我們目前還是持中性的態(tài)度。我們認(rèn)為，明年二季度和三季可能會(huì)是一個(gè)非常重要的窗口期。

據(jù)悉，擬由吳越管理的嘉實(shí)內(nèi)需精選12月13日即將發(fā)行，如果大家看好大消費(fèi)賽道，不如借機(jī)上車哦~風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。本產(chǎn)品由嘉實(shí)基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。